在將路透社的報(bào)道稱為“消息不實(shí)”后的第13天，全球最大獨(dú)角獸、目標(biāo)估值超2000億美元的螞蟻金服，官宣將在科創(chuàng)板和港交所同步上市。

本文初稿寫于2019年9月，彼時(shí)的背景比如今上市落錘更為重磅。去年7月底，監(jiān)管發(fā)布重磅文件，對(duì)包括螞蟻金服在內(nèi)的金融控股公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。5天后，彭博社報(bào)道稱螞蟻金服受此影響將主動(dòng)分拆為一家金融公司和一家科技公司。

分拆消息出來后，螞蟻金服并沒有像回應(yīng)路透社的報(bào)道一樣，將彭博社報(bào)道定為不實(shí)消息。由此，市場(chǎng)紛紛開始分析起螞蟻金服如果拆分，將對(duì)其今后的上市作何影響。

筆者也和多位長(zhǎng)期關(guān)注、接觸螞蟻金服的業(yè)內(nèi)人士探討，達(dá)成的一個(gè)小范圍共識(shí)是，如果嚴(yán)格按照監(jiān)管文件螞蟻金服一分為二，其當(dāng)時(shí)1600億美元的估值必然要大幅縮水。

原因不難理解。以放貸為主的金融公司，規(guī)模和利潤(rùn)能算得很清楚，參考全球資本市場(chǎng)的銀行股，市盈率都很低。自然，從螞蟻金服分拆出去的金融公司雖然很能賺錢，但估值也得下調(diào)到金融行業(yè)的低區(qū)間。

而最有想象力和增長(zhǎng)空間的科技板塊，若失去了金融業(yè)務(wù)的巨額營(yíng)收和利潤(rùn)，自然也難以支撐其高估值。

事實(shí)上，無論內(nèi)部計(jì)劃還是外部傳聞，螞蟻金服想要上市的心從2016年就動(dòng)起來了。2019年則是其真正開始將計(jì)劃付諸實(shí)施的時(shí)候。但一紙金融控股公司的監(jiān)管文件，給螞蟻金服的上市計(jì)劃摁下了暫停鍵。這一個(gè)暫停，時(shí)間就過去了一年。

如今有了官宣，靴子終于落了地。無論螞蟻、阿里抑或馬云在背后做了何種努力和考量，變成螞蟻集團(tuán)的螞蟻金服，不需要拆分也終于可以上市了。

但對(duì)于想要打新的朋友，還有一個(gè)問題始終是懸在你和馬云頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍：盡管可以上市，但監(jiān)管方面對(duì)于金融控股公司的口徑和文件仍未改變，聯(lián)想近期監(jiān)管層對(duì)多家金融機(jī)構(gòu)的突然接管，螞蟻的未來到底在哪里？

帶著這個(gè)問題，我們就可以好好期待接下來螞蟻金服的招股書上是如何寫投資風(fēng)險(xiǎn)的了。

而在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，則可以回顧一下過去15年螞蟻金服的監(jiān)管往事。用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平的話來說，螞蟻金服是一部活的金融發(fā)展史。

支付寶早期監(jiān)管紅利

“如果要坐牢，我去！”

這是馬云2004年1月決定正式啟動(dòng)支付寶項(xiàng)目時(shí)對(duì)團(tuán)隊(duì)說的話。在那之前，為解決淘寶網(wǎng)上線后買賣雙方之間的信任問題，支付寶的前身“擔(dān)保交易”已經(jīng)上線了一段時(shí)間，效果很好。

但馬云最初并不想把擔(dān)保交易發(fā)展成支付寶，而是另尋一家金融機(jī)構(gòu)合作，由金融機(jī)構(gòu)做支付，自己只做擔(dān)保。找來找去，銀行覺得從中賺不了錢還麻煩拒絕合作，當(dāng)時(shí)僅有幾家的第三方支付則不具備擔(dān)保功能。

于是，像此后螞蟻金服在開發(fā)諸多產(chǎn)品時(shí)一樣，找不到外部合作方，就只好自己做。淘寶團(tuán)隊(duì)早早設(shè)計(jì)好了產(chǎn)品雛形，但卻被馬云一直壓著。馬云的擔(dān)心是，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)第三方支付并沒有明確的監(jiān)管，屬于灰色地帶。如果事后監(jiān)管認(rèn)定第三方支付違法，不僅阿里會(huì)受很大影響，作為公司創(chuàng)始人甚至要負(fù)法律責(zé)任。

正如多位阿里觀察者評(píng)價(jià)的那樣，“大膽”、“激進(jìn)”的馬云最后還是被支付寶能為阿里帶來的價(jià)值誘惑蓋過了擔(dān)心，決心啟動(dòng)支付寶。

如后來人們都知道的，馬云沒有因此坐牢。

2000年初，作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的中國(guó)支付體系還在發(fā)展過程中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是其中的主體，而支付清算體系、相關(guān)法律法規(guī)都不完善。在一切都快速發(fā)展的時(shí)代背景下，被時(shí)任央行行長(zhǎng)周小川指出“金融創(chuàng)新不足”的金融環(huán)境，鼓勵(lì)創(chuàng)新是監(jiān)管的必然選擇。

支付寶項(xiàng)目啟動(dòng)一年后，央行在首次發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中表示，“非金融類機(jī)構(gòu)在支付服務(wù)市場(chǎng)中的作用日漸增強(qiáng)，成為支付服務(wù)市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。”這意味著監(jiān)管肯定了支付寶等第三方支付的積極作用。

之后，中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司發(fā)布《支付清算組織管理辦法（征求意見稿）》，將所有第三方支付企業(yè)納入監(jiān)管，支付寶不再處于灰色地帶。

憑借監(jiān)管紅利，支付寶早期發(fā)展順風(fēng)順?biāo)?guī)模迅速變大，5年時(shí)間就成了擁有億級(jí)用戶的國(guó)內(nèi)最大第三方支付機(jī)構(gòu)。馬云當(dāng)初看到的支付寶對(duì)阿里的潛在價(jià)值，也在電商業(yè)務(wù)的發(fā)展中得到了印證。單在與eBay的生死競(jìng)爭(zhēng)中，支付寶便是阿里能夠最終獲勝的一大利器。

換句話說，如果監(jiān)管從一開始就不允許支付寶的存在，也就不會(huì)有今天的螞蟻金服，甚至阿里巴巴的核心電商業(yè)務(wù)也會(huì)因支付體系不健全而發(fā)展受阻。

和政府談戀愛

支付寶出現(xiàn)后的前十年，可以看做是它與監(jiān)管的蜜月期。

阿里前副總裁波特·埃里斯曼總結(jié)阿里成功的關(guān)鍵點(diǎn)，其中之一是馬云說的“和政府談戀愛，但不要嫁給他們。”這是馬云的金句之一，也是他身上一項(xiàng)重要的能力。

阿里早期咨詢顧問鄧肯·克拉克在《阿里巴巴》一書中記錄了一個(gè)故事。少年時(shí)愛學(xué)英語的馬云在西湖邊結(jié)識(shí)了來杭州旅游的澳大利亞莫利一家，關(guān)系變得十分緊密。

在一場(chǎng)專門接待莫利一家的酒席上，還只是大學(xué)生的馬云請(qǐng)了杭州的一些官員和貴賓出席。“很顯然，那時(shí)就可以看出，馬云是有溝通天賦的，他善于建立人脈，找到車并請(qǐng)來市長(zhǎng)確實(shí)得有關(guān)系才行。”

日后創(chuàng)建阿里巴巴和螞蟻金服的過程中，馬云給莫利留下深刻印象的與政府溝通能力不斷得以體現(xiàn)。

2010年，央行出臺(tái)《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，宣布對(duì)第三方支付企業(yè)實(shí)行牌照制度。此時(shí)隨著第三方支付服務(wù)范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大，一些不規(guī)范的行為和風(fēng)險(xiǎn)隱患逐漸暴露，比如客戶備付金被違規(guī)使用、反洗錢義務(wù)履行不到位、無序競(jìng)爭(zhēng)等問題。

雖然支付寶本身沒有出現(xiàn)嚴(yán)重問題，但作為最大的第三方支付機(jī)構(gòu)，監(jiān)管對(duì)它的注意會(huì)更多。

馬云善溝通的文化在這時(shí)派上了用場(chǎng)。不等監(jiān)管問話，支付寶每個(gè)月主動(dòng)向央行提交七八頁紙的工作匯報(bào)，內(nèi)容細(xì)致到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司架構(gòu)、操作流程等。有人評(píng)價(jià)，這是支付寶在告訴央行，“我是一個(gè)聽話的好孩子”。

央行從未對(duì)支付寶的匯報(bào)做出反饋，但憑借支付寶的行業(yè)地位，獲得牌照本是不在話下。

但2010年10月央行出臺(tái)新規(guī)針對(duì)外資第三方支付機(jī)構(gòu)牌照問題，需單獨(dú)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這與當(dāng)時(shí)的金融業(yè)監(jiān)管慣例一脈相承，外資在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)中的股份占比一直受到嚴(yán)格限制。支付體系是一個(gè)國(guó)家的金融基礎(chǔ)設(shè)施，央行設(shè)此規(guī)定并不意外。

拿了軟銀和雅虎投資的阿里巴巴便屬于外資，支付寶能否獲得牌照一下變得難以預(yù)料。擺在馬云面前的選擇有兩個(gè)：等待國(guó)務(wù)院審批，或?qū)⒅Ц秾毻耆兂蓛?nèi)資企業(yè)。馬云選擇了后者。他的判斷是，央行絕不可能允許支付寶這樣涉及國(guó)家金融安全的產(chǎn)品被外資控制。

但馬云將支付寶外資變內(nèi)資過程最后未經(jīng)阿里董事會(huì)批準(zhǔn)，讓其遭到了創(chuàng)辦阿里以來最嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，國(guó)內(nèi)外輿論紛紛指責(zé)馬云。

馬云的解釋是，“別人犯法，我們不能犯法”，“如果想拿到牌照，我必須這么做。”這也能看出，在馬云的意識(shí)里，即使冒著其一向珍視的名譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)，也要主動(dòng)揣摩并迎合監(jiān)管的要求。

當(dāng)時(shí)的馬云認(rèn)為，地方政府需要政績(jī)，與政府談戀愛的重點(diǎn)就是把阿里巴巴經(jīng)營(yíng)好，成為政府的一張名片，并創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)和稅收。

螞蟻成為大象

支付寶事件過去一年半后，馬云在接受媒體采訪時(shí)對(duì)政商關(guān)系又產(chǎn)生了新的看法：“當(dāng)有數(shù)以百萬計(jì)小公司使用你的網(wǎng)站，每天交易額達(dá)數(shù)十億美元，政府就會(huì)留意你了。”

被政府留意本身是中性的。屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的阿里核心業(yè)務(wù)電商做得越大，就會(huì)在帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)等方面產(chǎn)生更多正向2作用。但在金融業(yè)不一樣。當(dāng)支付寶最初還只被監(jiān)管定義為“支付服務(wù)市場(chǎng)的補(bǔ)充者”角色時(shí)，監(jiān)管看到更多的是其創(chuàng)新性。等到支付寶成為螞蟻金服這個(gè)龐然大物后，監(jiān)管則會(huì)更注意其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

余額寶的出現(xiàn)是監(jiān)管將注意力從螞蟻金服的創(chuàng)新轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)。

2013年6月，余額寶橫空出世，僅用半年時(shí)間就使此前還默默無聞的天弘基金成為國(guó)內(nèi)最大的貨幣基金。2017年中，余額寶成為全球最大貨幣基金，規(guī)模達(dá)1665億美元，遠(yuǎn)超2014年中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模總和。

如此快的發(fā)展速度和龐大的規(guī)模，不僅震驚了支付寶的合作伙伴銀行，也引起了監(jiān)管的注意。

在2018年央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中，直指要防范貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，“并將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)”。“個(gè)別T+0貨幣市場(chǎng)基金在用戶數(shù)量及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)等方面均已具有系統(tǒng)重要性，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問題，單體風(fēng)險(xiǎn)極易向金融體系蔓延，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。”

自然，央行在報(bào)告中說的個(gè)別貨幣市場(chǎng)基金，就是余額寶。同年6月，證監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布指導(dǎo)意見，對(duì)T+0貨幣基金實(shí)施限額管理。

受到監(jiān)管后，余額寶迅速縮減了規(guī)模，至2019年一季度基金總規(guī)模為1.035萬億元（約1550億美元），較一年前的峰值減少近三分之一。如今隨著收益率不斷下降，余額寶的輝煌也不復(fù)當(dāng)初。

不過現(xiàn)在回看，余額寶在螞蟻金服和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中都具有重要意義：將支付寶從單純的支付工具引入了金融深水區(qū)；開啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年，帶動(dòng)之后P2P等的快速發(fā)展；使得監(jiān)管對(duì)金融科技的態(tài)度慢慢開始轉(zhuǎn)變。

余額寶上線后的兩年內(nèi)，以招財(cái)寶為基礎(chǔ)的螞蟻財(cái)富成立，囊括了P2P、銀行理財(cái)、基金等理財(cái)產(chǎn)品；芝麻分、花唄、借唄上線；網(wǎng)商銀行開業(yè)；保險(xiǎn)事業(yè)部成立。螞蟻金服也收下了國(guó)內(nèi)最全的金融牌照，包括銀行、保險(xiǎn)、基金，以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都沒有的第三方支付牌照和審批中的個(gè)人征信牌照，將觸角幾乎延伸到普通人能接觸到的金融生活的方方面面。

曾經(jīng)說要讓支付寶成為中國(guó)最大銀行的馬云，一定程度上實(shí)現(xiàn)了他吹過的牛。10多年時(shí)間，螞蟻?zhàn)兂闪舜笙蟆＿@期間，監(jiān)管對(duì)支付寶為代表的金融創(chuàng)新的態(tài)度，也開始慢慢轉(zhuǎn)變。

監(jiān)管轉(zhuǎn)向

過去二十年，中國(guó)金融監(jiān)管的變化有兩條線：一條是對(duì)由新技術(shù)帶來的新金融的監(jiān)管，從默許包容到嚴(yán)厲監(jiān)管；另一條則是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力加大，監(jiān)管從鼓勵(lì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)向嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)。

在支付寶誕生前的2003年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)才正式掛牌成立，如今為人熟知的“一行三會(huì)”金融監(jiān)管體制才形成（2018年銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并為銀保監(jiān)會(huì)后，“一行三會(huì)”變“一行兩會(huì)”）。當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融體系，無論是被稱為金融基礎(chǔ)設(shè)施的支付體系、信用體系、法律法規(guī)，還是占據(jù)主要地位的銀行業(yè)，都處在初級(jí)階段，相應(yīng)的監(jiān)管體制也在摸索和逐步建立中。

這段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但與之相配套的金融創(chuàng)新卻不足。這給利用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)發(fā)展起來的金融科技提供了一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管環(huán)境。

在這種寬松的監(jiān)管環(huán)境下，支付寶之后，2005年，騰訊在線支付平臺(tái)財(cái)付通成立；2007年，中國(guó)第一家P2P平臺(tái)拍拍貸成立。這一時(shí)期出現(xiàn)的新金融公司的特點(diǎn)是，數(shù)量少，規(guī)模小，對(duì)整體金融市場(chǎng)的影響很小。

直到余額寶的出現(xiàn)，結(jié)束了這種狀態(tài)。

余額寶誕生的2013年之所以被稱為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年，是因?yàn)樗鼘?duì)全民進(jìn)行了一場(chǎng)大型互聯(lián)網(wǎng)金融普及教育，讓普通人有了線上理財(cái)?shù)囊庾R(shí)和習(xí)慣。隨后，數(shù)千家P2P平臺(tái)的涌現(xiàn)，上萬家現(xiàn)金貸平臺(tái)的瘋狂，京東白條、螞蟻花唄、借唄等消費(fèi)金融的火熱，將中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融推向了巔峰。

但隨著P2P平臺(tái)爆雷潮和現(xiàn)金貸造成的諸多惡性社會(huì)事件，讓監(jiān)管開始意識(shí)到自身監(jiān)管不足的問題，同時(shí)也看到了互聯(lián)網(wǎng)金融潛在風(fēng)險(xiǎn)的破壞性。

加之宏觀環(huán)境上2012年之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力加大，使得防范金融出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管在近幾年的最大任務(wù)。

因此，經(jīng)過近十年寬松的監(jiān)管環(huán)境后，針對(duì)金融創(chuàng)新和新金融業(yè)態(tài)，監(jiān)管的態(tài)度轉(zhuǎn)向，告別寬松，進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代。

2016年，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作啟動(dòng)，一直持續(xù)到現(xiàn)在。P2P平臺(tái)從巔峰時(shí)的6000多家平臺(tái)，到現(xiàn)在全部清退。現(xiàn)金貸則在2017年發(fā)布的12.1監(jiān)管文件后一蹶不振，走向地下。

不過，行業(yè)在走向衰落的時(shí)候，螞蟻金服的體量卻在變得更大。支付寶雖受到微信支付追擊，仍是市場(chǎng)老大。余額寶、花唄、借唄的規(guī)模都是同類產(chǎn)品中規(guī)模最大的。這些業(yè)務(wù)為螞蟻金服帶來上百億的利潤(rùn)，使其估值逼近2000億美元，甚至超過國(guó)有四大行之一的中國(guó)銀行市值。

如此龐大的體量，已然成為監(jiān)管眼中重要的系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)。

系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)

在上文所述中，余額寶因?qū)ω泿呕鹗袌?chǎng)影響巨大，被監(jiān)管認(rèn)定為是系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金，而被建議列入央行的宏觀審慎管理框架中。這也成為日后監(jiān)管對(duì)螞蟻金服采取的方式。

要厘清宏觀審慎管理和系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)這兩個(gè)概念，還要從2008年的金融危機(jī)說起。這場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)以華爾街著名投行雷曼兄弟的倒閉開始，在人們的目瞪口呆之下迅速向美國(guó)及全世界的金融市場(chǎng)蔓延，最終使全球經(jīng)濟(jì)陷入多年泥潭。

之后金融業(yè)和監(jiān)管對(duì)這場(chǎng)危機(jī)不斷進(jìn)行反思，得出了一個(gè)重要的結(jié)論：金融危機(jī)形成的一個(gè)重要原因是由于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs）帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

由于SIFIs規(guī)模大、交易對(duì)手多、組織機(jī)構(gòu)復(fù)雜、與其他機(jī)構(gòu)和投資者的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)且不可替代性較高, 因此此類機(jī)構(gòu)一旦陷入困境, 不僅自身面臨巨大的救助成本, 也會(huì)影響交易對(duì)手和市場(chǎng)信心, 加劇市場(chǎng)恐慌, 造成金融體系的整體不穩(wěn)定。

以雷曼兄弟為例，作為美國(guó)第四大投行和最大抵押貸款證券（引發(fā)次貸危機(jī)的主要金融工具）商之一，在倒閉前，其資產(chǎn)規(guī)模約6000億美元，而同期美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)人的總資產(chǎn)約3萬億美元。可想而知，市場(chǎng)上眾多金融機(jī)構(gòu)與雷曼兄弟有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并作為許多機(jī)構(gòu)客戶最重要的經(jīng)紀(jì)人為其提供清算服務(wù)。

處理這次金融危機(jī)的美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克就曾指出, 金融危機(jī)最深刻的教訓(xùn)是金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的問題必須解決。

因此, 國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為, 應(yīng)該對(duì)SIFIs采取更高的審慎性標(biāo)準(zhǔn), 在對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)也應(yīng)更為堅(jiān)決。于是在2009年初，國(guó)際清算銀行（BIS）提出用宏觀審慎的概念來概括導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的順周期性、大而不能倒、監(jiān)管不足、標(biāo)準(zhǔn)不高等問題。

之后，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）開始更新全球系統(tǒng)重要性銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)名單，要求各國(guó)對(duì)上榜的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)實(shí)施更高的資本要求等監(jiān)管措施。目前，我國(guó)上榜的金融機(jī)構(gòu)包括工農(nóng)中建四大行和中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)。

螞蟻金服并不在這份榜單上，但根據(jù)央行《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》上的說法，其實(shí)際上已是具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。單從估值上看，其體量也與上榜的中國(guó)銀行相當(dāng)。而具體到細(xì)分領(lǐng)域，螞蟻金服的影響力更甚。一旦出現(xiàn)問題，就會(huì)給行業(yè)帶來巨震。

監(jiān)管不能允許這樣的事情發(fā)生。它意識(shí)到，要把大象關(guān)進(jìn)籠子里。

大象被關(guān)進(jìn)籠子

芝麻信用是一個(gè)典型的例子。

中國(guó)的信用體系一直都不健全，這也是當(dāng)初催生支付寶的一大原因。美國(guó)的個(gè)人征信體系主要由三大民營(yíng)征信機(jī)構(gòu)組成，而這三家機(jī)構(gòu)都會(huì)使用FICO推出的信用評(píng)分模型對(duì)消費(fèi)者信用進(jìn)行評(píng)分。有30年發(fā)展歷史的FICO個(gè)人信用評(píng)分體系是美國(guó)使用最廣泛的征信模型。

隨著支付寶的不斷發(fā)展，建立一個(gè)中國(guó)版的FICO成為阿里和螞蟻金服水到渠成的事情。在2015年1月成為央行批準(zhǔn)的8家個(gè)人征信機(jī)構(gòu)之一后，芝麻信用仿照FICO快速推出了自己的產(chǎn)品芝麻分。

像螞蟻金服推出的諸多爆款產(chǎn)品一樣，芝麻分一上線就獲得了大量用戶和極大的關(guān)注度。同期現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)，但很多現(xiàn)金貸公司都不具備對(duì)用戶進(jìn)行信用評(píng)估的能力，便將芝麻分作為放款的主要依據(jù)。一時(shí)間，許多貸款廣告中就出現(xiàn)了“芝麻分600以上極速放款”等文案。

為了獲取更多數(shù)據(jù)，豐富芝麻分的應(yīng)用場(chǎng)景，螞蟻金服將芝麻分的接口向社會(huì)開放，同時(shí)也投資或收購(gòu)了諸多公司進(jìn)行布局。比如趣店、哈羅單車和大搜車等公司，被螞蟻金服投資后都把芝麻分應(yīng)用到了各自的業(yè)務(wù)中。

憑借螞蟻金服在金融方面的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和積累的龐大用戶和數(shù)據(jù)，芝麻分很快像支付寶當(dāng)年一樣，成為個(gè)人征信領(lǐng)域最耀眼的一家。外界都樂觀地預(yù)計(jì)芝麻信用會(huì)很快拿到個(gè)人征信牌照。

兩年過去，芝麻信用沒有等到牌照，卻等來了“不合格”的評(píng)語。2017年4月21日，央行征信局局長(zhǎng)萬存知在一個(gè)研討會(huì)上表示，目前開展個(gè)人征信業(yè)務(wù)的8家機(jī)構(gòu)沒有一家是合格的。

同支付一樣，個(gè)人征信業(yè)務(wù)也是金融基礎(chǔ)設(shè)施。馬云看到了它在阿里商業(yè)生態(tài)中能夠發(fā)揮的巨大價(jià)值，監(jiān)管也清楚征信業(yè)務(wù)的重要作用。

萬存知總結(jié)了征信機(jī)構(gòu)的三個(gè)主要問題，第一，每家機(jī)構(gòu)都想形成自己的業(yè)務(wù)閉環(huán)，客觀上分割了市場(chǎng)的信息鏈，信息覆蓋范圍受到了限制，導(dǎo)致產(chǎn)品的有效性不足；第二，8家機(jī)構(gòu)各自依托某一個(gè)企業(yè)或集團(tuán)發(fā)起創(chuàng)建，在治理結(jié)構(gòu)上不具備第三方征信的獨(dú)立性；第三，8家機(jī)構(gòu)對(duì)征信的基本理念和基本規(guī)則了解不夠，存在信息誤采誤用的問題。

“在達(dá)不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的情況下，不能把牌照發(fā)出去。”萬存知說。而直到今天，這8家機(jī)構(gòu)都還未拿到牌照。

想要成為中國(guó)版FICO芝麻信用節(jié)奏一下被打亂。2018年，芝麻信用在螞蟻金服內(nèi)部進(jìn)行了業(yè)務(wù)和組織調(diào)整。在宣傳上也很少再提用于金融借貸的個(gè)人征信業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而開始強(qiáng)調(diào)其參與社會(huì)信用體系的建設(shè)。此前相對(duì)獨(dú)立的管理方式轉(zhuǎn)變?yōu)榘⒗锍Ｓ玫摹鞍辔啤保晌浵伣鸱芾韺虞喠鞴芾怼＿@一變化與央行強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立性更是漸行漸遠(yuǎn)。

隨著監(jiān)管轉(zhuǎn)向，螞蟻金服類似芝麻信用一樣的諸多金融野心，也在新的監(jiān)管環(huán)境下很少被提起。

“螞蟻不想成為大象”

“螞蟻從來沒有想過成為一家金融公司，從來我就是家技術(shù)公司。”這是螞蟻金服副總裁黃浩在2019年金融控股公司監(jiān)管文件出臺(tái)前夜刊出的《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道中對(duì)記者說的，報(bào)道的標(biāo)題為《螞蟻不想成為大象》。

明眼人都能看出來，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)出來的報(bào)道，是做給監(jiān)管看的。

其實(shí)類似的話?cǎi)R云、彭蕾、井賢棟等早在2017年就開始說了。他們把金融科技（FinTech）改成了科技金融（TechFin），來強(qiáng)調(diào)螞蟻金服姓“科”而不姓“金”。

站在螞蟻金服的角度分析，他們這么說大概有三個(gè)理由：一是螞蟻金服能夠發(fā)展成如此規(guī)模，技術(shù)確實(shí)在其中扮演了關(guān)鍵的角色，也是其區(qū)別于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的最大特點(diǎn)；二是從公司估值的角度，一家技術(shù)公司的市盈率要遠(yuǎn)高于金融公司；三是金融機(jī)構(gòu)必須要接受監(jiān)管，所受約束就多，而技術(shù)公司則能有一定自由發(fā)揮的空間，以此保持螞蟻金服未來的想象力。

這不只是螞蟻金服一家這么想。它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東金融，以及互金行業(yè)諸如拍拍貸、宜信等公司，都早于螞蟻金服改了名，去掉金融字眼，強(qiáng)調(diào)科技屬性。

但只是改個(gè)名字并不會(huì)讓螞蟻金服在監(jiān)管那里得到多少寬松環(huán)境。

在其發(fā)展歷程中，監(jiān)管早期的寬松和包容是因?yàn)橹Ц秾毚砹俗钚碌募夹g(shù)發(fā)展方向，是當(dāng)時(shí)值得鼓勵(lì)的創(chuàng)新。但隨著螞蟻的觸角從支付領(lǐng)域向幾乎所有金融領(lǐng)域伸去時(shí)，監(jiān)管就不會(huì)只看技術(shù)帶來的創(chuàng)新性，轉(zhuǎn)為更關(guān)注技術(shù)對(duì)現(xiàn)有金融體系潛在產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)黃奇帆在一次演講中表示，科技金融、金融科技并沒有改變?nèi)魏谓鹑趥鹘y(tǒng)的宗旨以及安全原則，在這個(gè)意義上無論是科技+金融，還是金融+科技，都不但要把網(wǎng)絡(luò)數(shù)字平臺(tái)的好處高效地用足用好用夠，還要堅(jiān)守現(xiàn)代金融形成的宗旨、原則和理念。

而金融的本質(zhì)并不是科技所帶來的線上化、規(guī)模化、快速化，金融的本質(zhì)是控制風(fēng)險(xiǎn)。否則一味地追求速度和規(guī)模，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)，也更難以控制。

在被監(jiān)管按下暫停鍵的一年時(shí)間里，螞蟻金服改了名，APP換了顏色，餓了么和口碑被固定在支付寶的首頁，本地生活取代花唄借唄愈加頻繁地出現(xiàn)在螞蟻大大小小的活動(dòng)和高管講話里，他們努力地在淡化金融，突出科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，似乎做的也不錯(cuò)。

但最重要的還是，監(jiān)管會(huì)怎么看？