明源云上市暴漲80%

地產(chǎn)SaaS的春天來了嗎？

9月25日，房地產(chǎn)SaaS“一哥”明源云終于登陸港交所。

此前一個(gè)月圍繞在明源云身上的疑問即將揭開：以明源云為代表的地產(chǎn)科技項(xiàng)目是否被資本市場(chǎng)認(rèn)可和追捧？

答案很積極，明源云的上市表現(xiàn)也直追貝殼找房，上市當(dāng)天市值就暴漲80%，市值超550億港元，比上市前的240億港元直接翻了一倍。

上市前也有質(zhì)疑聲，業(yè)界質(zhì)疑明源云依靠的存量房企大客戶進(jìn)一步壓縮，質(zhì)疑明源云上市后的增量客戶從哪里來。

與左暉一樣，由高宇帶領(lǐng)的明源云至今也成立了18年。在此之前，明源云曾兩度沖擊A股IPO未果，并曾于 2015年6月19日在新三板掛牌上市。

明源云此次IPO將發(fā)行約3.74億股，每股發(fā)行價(jià)16.5港元，募集資金凈額約59億港元。若完全行使超配權(quán)，則明源云可另外再募資8.94億港元，上市前明源云的估值超過240億港元。

明源云在港交所開盤價(jià)為25.8港元，較其發(fā)行價(jià)上漲56.4%，截至中午收盤，明源云報(bào)30港元每股，漲幅81.82%，總市值達(dá)561.31億港元。

這一市值較其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金蝶國(guó)際（市值約675億港元）只有100多億港元的差距。

值得關(guān)注的是，在公開募股前，明源云已擁有豪華的基石投資者軍團(tuán)——高瓴、GIC、中國(guó)結(jié)構(gòu)改革基金、紅杉中國(guó)、貝萊德、富達(dá)基金，這6位基石投資人的投資總額達(dá)2.76億美元。

明源云成立于2003年，專注于為中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)業(yè)參與者提供企業(yè)級(jí)ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品。

成立18年的明源云已然成為中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商的第一大軟件解決方案供應(yīng)商，占有18.5%的市場(chǎng)份額。

在2019年，明源云所服務(wù)的4000名付費(fèi)終端集團(tuán)客戶中有3000名是房地產(chǎn)開發(fā)商。百?gòu)?qiáng)房企中有99名都是明源云的客戶，這99名房企也為明源云貢獻(xiàn)了42%的營(yíng)收。

聽起來，似乎明源云主要做的是地產(chǎn)商的生意。那么明源云所面向的房地產(chǎn)SaaS市場(chǎng)到底有多大%3F

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場(chǎng)（按收入計(jì)）近年大幅增長(zhǎng)，由2015年約71億元增至2019年的170億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到655億元， 2019年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為31.0%。

這170億元“大蛋糕”中，約104億元的市場(chǎng)份額（約61%）屬于房地產(chǎn)開發(fā)商以外的產(chǎn)業(yè)參與者（如承建商及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司），沙利文預(yù)計(jì)該市場(chǎng)2024年將達(dá)到402億元， 2019年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為31.1%。

截至2019年12月底，其他產(chǎn)業(yè)參與者市場(chǎng)約有9萬家承建商及12萬家房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司，這個(gè)市場(chǎng)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，房產(chǎn)SaaS軟件的滲透率僅為0.1%。

值得關(guān)注的是，到了2024年，其他產(chǎn)業(yè)參與者市場(chǎng)的規(guī)模將是房地產(chǎn)開發(fā)商市場(chǎng)的1.5倍以上。

此外，與世界最大企業(yè)級(jí)軟件解決方案市場(chǎng)美國(guó)相比，中國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場(chǎng)滲透率極低。2019年中國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場(chǎng)滲透率為0.10%，遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)的1.55%。沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的軟件解決方案滲透率預(yù)期由2019年的0.10%快速增長(zhǎng)至2024年的0.30%。

目前，無論是在房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場(chǎng)還是其他產(chǎn)業(yè)參與者市場(chǎng)，明源云均是市場(chǎng)占有率最高的玩家。

然而，招股書顯示，目前明源云大部分的凈利潤(rùn)來源于ERP解決方案，其SaaS產(chǎn)品仍處于虧損狀態(tài)，而ERP解決方案的客戶主要是房地產(chǎn)開發(fā)商，即明源云主要面向的還是房地產(chǎn)增量市場(chǎng)。

今年，對(duì)于整個(gè)地產(chǎn)科技行業(yè)來說是非常重要的一年。年初突然爆發(fā)的疫情，讓整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)備受沖擊。相應(yīng)地，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)也開始謀求向線上轉(zhuǎn)型。

年中，創(chuàng)業(yè)18載的左暉帶領(lǐng)貝殼找房在紐交所上市，目前貝殼找房的市值已經(jīng)突破600億美金，9月25日收盤市值為634億美金（約4300多億人民幣）。目前，貝殼找房的市值不僅超過百度，成為排在阿里巴巴、京東、拼多多、網(wǎng)易之后，市值第5大的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，甚至超過了國(guó)內(nèi)房企龍頭萬科（市值3126億元）。

那么，地產(chǎn)科技的時(shí)代真來臨了嗎？作為房地產(chǎn)SaaS賽道的種子選手，明源云是地產(chǎn)科技SaaS的開端還是巔峰？

02

TOP5玩家吃掉四成市場(chǎng)

18歲的明源云反超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

除了明源云，這個(gè)市場(chǎng)還有哪些玩家？

目前，中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商軟件解決方案市場(chǎng)相對(duì)集中。截至2019年底，該行業(yè)的市場(chǎng)參與者超過100名，而在2019年，若按收入計(jì)算，前五名玩家占據(jù)了約39.3%的市場(chǎng)份額，其中明源云以18.5%的市場(chǎng)份額排名第一。

在國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)SaaS市場(chǎng)，明源云的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有哪些%3F

在招股書中，明源云將金蝶、廣聯(lián)達(dá)、思愛普（SAP）、用友四家上市公司列為自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

A公司金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)成立于1993年，于2001年2月15日在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)版上市，2005年7月20日轉(zhuǎn)入香港聯(lián)交所主板，目前市值約為666億港元（約586.7億元）。

金蝶國(guó)際通過本地部署型企業(yè)管理軟件解決方案及SaaS產(chǎn)品為不同行業(yè)的公司提供ERP解決方案、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理、人力資源管理及智能制造等。

B公司廣聯(lián)達(dá)，是一家中國(guó)建筑工程數(shù)字化領(lǐng)域的領(lǐng)先軟件解決方案供應(yīng)商，范圍涵蓋數(shù)字成本管理、數(shù)字化建造及成本控制領(lǐng)域，曾為80多萬家企業(yè)提供服務(wù)，覆蓋全球（包括中國(guó)在內(nèi)） 200多個(gè)城市。

廣聯(lián)達(dá)成立于1998年，2010年5月在深圳中小企業(yè)板成功上市，目前市值為812億元。

C公司思愛普（SAP）為一家全球領(lǐng)先的ERP解決方案供應(yīng)商，供應(yīng)端對(duì)端企業(yè)應(yīng)用軟件、數(shù)據(jù)庫(kù)、分析、智能技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)管理。

思愛普成立于1972年，是一家領(lǐng)先的云計(jì)算公司，截至2019年12月31日，在全球擁有超過2億用戶。目前思愛普（SAP）的市值約1884億美元（約1.29萬億元）。

D公司用友網(wǎng)絡(luò)通過本地部署型企業(yè)管理軟件解決方案及SaaS產(chǎn)品，專門為不同行業(yè)的公司研發(fā)和提供ERP、客戶關(guān)系管理、人力資源管理、商業(yè)智能和辦公自動(dòng)化方面的軟件和解決方案。

用友成立于1988年，在全球擁有逾230個(gè)分支機(jī)構(gòu)及5,000個(gè)商業(yè)合作伙伴，并曾為包括中國(guó)在內(nèi)的全球逾522萬家企業(yè)及公共機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。用友于2001年5月在上交所主板上市，目前的市值約1231億元。

雖然明源云在房地產(chǎn)SaaS賽道的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，但單從市值來看，目前明源云較其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們均有不小的差距。

在海外市場(chǎng)，明源云的對(duì)標(biāo)榜樣Salesforce 目前市值高達(dá)2161.71億美元（約1.48萬億人民幣），而Salesforce的市值約等于金蝶國(guó)際+用友+廣聯(lián)達(dá)+思愛普（SAP）。

Salesforce 是客戶關(guān)系管理公司(CRM)的全球巨頭，F(xiàn)orrester發(fā)布全球SaaS云市場(chǎng)分析報(bào)告顯示，Salesforce排名第一，亞馬遜排名第二，阿里云排名第三。

單從市值來看，明源云目前的市值僅為Salesforce的3%。

從成立時(shí)間來看，明源云是行業(yè)內(nèi)最年輕的選手，四家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均年齡超過了30歲：金蝶27歲，廣聯(lián)達(dá)22歲，用友網(wǎng)絡(luò)33歲，而思愛普已經(jīng)48歲。

成立18年的明源云何以一舉趕超 “前輩們”？

03

ERP解決方案依然是基本盤

30%募集資金投向SaaS產(chǎn)品

在過去三年，明源云迎來高速發(fā)展期。

明源云的營(yíng)業(yè)收入由2017年的5.79億元 元增至2019年的12.64億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.7%，毛利潤(rùn)由2017年的4.60億元增至2019年的人民幣9.95億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.0%，凈利潤(rùn)由2017年的7280萬元增至2019年的人民幣2.32億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為78.4%。

在這份成績(jī)單的背后，主要支撐是明源云旗下兩款產(chǎn)品，一款是ERP解決方案，還有一款是SaaS產(chǎn)品。

明源云的主要產(chǎn)品

（來源：招股書）

招股書顯示，明源云的ERP解決方案使房地產(chǎn)開發(fā)商可以有效地整合及管理企業(yè)資源，并優(yōu)化核心業(yè)務(wù)功能，包括銷售及營(yíng)銷、採(cǎi)購(gòu)、成本管理、項(xiàng)目管理、預(yù)算以及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理。

SaaS產(chǎn)品包括云客、云鏈、云采購(gòu)及云空間，幫助房地產(chǎn)開發(fā)商及其他房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)參與者優(yōu)化其采購(gòu)、建造、營(yíng)銷及銷售、房地產(chǎn)資產(chǎn)管理及其他房地產(chǎn)相關(guān)運(yùn)營(yíng)的方式。

ERP解決方案堪稱明源云的明星產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)的第三年，明源云就為房地產(chǎn)開發(fā)商推出一整套ERP解決方案，以管理其整個(gè)組織的業(yè)務(wù)流程。

長(zhǎng)久以來，ERP解決方案是明源云最主要的收入來源。雖然2017年起，明源云的SaaS業(yè)務(wù)營(yíng)收增速迅猛，但ERP解決方案的地位不容撼動(dòng)。

2017年、2018年及2019年以及2020年一季度，來自約900名、1200名、1500名及1000名付費(fèi)終端集團(tuán)客戶的ERP解決方案銷售收入分別為400.1百萬元、583.5百萬元、754.1百萬元及124.1百萬元。由此可以粗略地得出，明源云ERP解決方案的客單價(jià)大概50萬元一套。

而明源云旗下的SaaS系列產(chǎn)品于2014年推出。2014年，明源云推出了云采購(gòu)，2017年，明源云又推出了云鏈和云空間。

隨著SaaS產(chǎn)品的問世，明源云的客戶基礎(chǔ)不斷擴(kuò)大，逐漸由單一房地產(chǎn)開發(fā)商擴(kuò)大至非房地產(chǎn)開發(fā)商（如承建商、建筑材料供應(yīng)商、其他服務(wù)提供商及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司）。

2017年、2018年及2019年以及2020年一季度，SaaS業(yè)務(wù)的收入分別為179.5百萬元、329.3百萬元、509.8百萬元及129.6百萬元，凈虧損分別為50.9百萬元、45.3百萬元、41.8百萬元及7.9百萬元。

可以看出，SaaS業(yè)務(wù)近三年的增速非常迅猛，2017年至2019年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為68.5%。

2019年，SaaS業(yè)務(wù)的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到ERP解決方案的67%，在今年一季度，SaaS業(yè)務(wù)的營(yíng)收甚至超過了ERP解決方案業(yè)務(wù)。

然而，目前明源云的SaaS業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，公司的凈利潤(rùn)依然來源于傳統(tǒng)的ERP解決方案業(yè)務(wù)。

在招股書中，明源云稱SaaS業(yè)務(wù)可能在將來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。而SaaS業(yè)務(wù)的虧損主要由于SaaS產(chǎn)品高昂的研發(fā)投入和營(yíng)銷費(fèi)用。

眾所周知，ERP解決方案的客戶主要是房地產(chǎn)開發(fā)商，而SaaS產(chǎn)品的客戶除了包括房地產(chǎn)開發(fā)商，還涉及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的其他參與者。

2012年，明源云沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗，彼時(shí)IPO被否的原因是監(jiān)管部門認(rèn)為明源云大部分收入來源于中小型房地產(chǎn)開發(fā)商，客戶集中度過高；此外，明源云的收入受到房地產(chǎn)周期影響。

而我們?cè)谇拔囊蔡岬搅耍康禺a(chǎn)開發(fā)商軟件市場(chǎng)相比，非房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場(chǎng)是一個(gè)尚未被開發(fā)的“金礦”，該市場(chǎng)在2024年，有望達(dá)到房地產(chǎn)開發(fā)商市場(chǎng)的1.5倍以上。

從市場(chǎng)增速來看，中國(guó)房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場(chǎng)增速迅猛，從2015年的約3億元大幅增長(zhǎng)至2019年的21億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為61.5%。

如果對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，2019年，美國(guó)房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模是中國(guó)房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場(chǎng)的11.0倍（按收入計(jì)）。

作為深耕房地產(chǎn)軟件行業(yè)近20年的行業(yè)老兵，明源云的管理層并非沒有意識(shí)到這個(gè)問題。

明源云在招股書中表示，至少拿出30%募資額用于進(jìn)一步升級(jí)及增強(qiáng)公司現(xiàn)有SaaS產(chǎn)品的功能及特性，20%用于加強(qiáng)尖端技術(shù)（例如AIoT、數(shù)據(jù)分析及虛擬現(xiàn)實(shí)）的研發(fā)工作，10%用于進(jìn)一步升級(jí)及增強(qiáng)公司云端ERP解決方案的功能及特性。

從募集資金的用途也能看出，SaaS產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的非房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場(chǎng)是明源云接下來重點(diǎn)攻克的目標(biāo)。

目前，在房地產(chǎn)開發(fā)商軟件解決方案市場(chǎng)，明源云已是絕對(duì)的王者，然而，面對(duì)更為廣闊的市場(chǎng)，明源云還有很長(zhǎng)的一段路要走。

待明源云在資產(chǎn)市場(chǎng)上再走一段，我們大概能能夠結(jié)合貝殼的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來回答開頭的問題：明源云和貝殼的高光到底意味著地產(chǎn)科技處于大爆發(fā)前夜，還是出道即顛覆。這將影響著數(shù)百萬蠢蠢欲動(dòng)進(jìn)入地產(chǎn)科技大賽的從業(yè)者們。