高瓴又被“真香”了。

僅僅兩個月前，在飛利浦家用電器部門的競標(biāo)戰(zhàn)中，被邀請?zhí)岢龅诙唸?bào)價的還是鼎暉投資與老牌家電廠商TCL，高瓴僅是參與者之一。而3月25日塵埃落定的結(jié)果卻是，飛利浦的家電業(yè)務(wù)作價37億歐元出售給高瓴。算上“飛利浦”這一品牌的授權(quán)預(yù)估凈現(xiàn)值，這筆交易以44億歐元成交，折合人民幣近340億元。

這樣的逆襲故事在2019年格力15%股權(quán)的爭奪中幾乎原原本本地上演過一次，彼時它的對手是更具國企投資經(jīng)驗(yàn)的厚樸資本。

為什么又是高瓴？

再次逆襲

2020年12月底，阿姆斯特丹的街道上已經(jīng)彌漫著濃厚的圣誕氛圍，但許多商人無心過節(jié)：從年初就已經(jīng)宣布的飛利浦家電業(yè)務(wù)出售終于開始了第一次競標(biāo)。一年間飛利浦反復(fù)放出“不排除再次募股”的風(fēng)聲，風(fēng)向幾經(jīng)轉(zhuǎn)變，令人心焦。

飛利浦不是第一次剝離整塊業(yè)務(wù)。自2011年新任CEO為其定下了數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)型方向后，這家荷蘭集團(tuán)已經(jīng)先后出售了音頻、視頻、電視機(jī)、PC顯示器業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而在醫(yī)療領(lǐng)域投資。

這是塊令人垂涎的蛋糕。一個老牌廠商，在歐洲、北美、亞太幾個主要市場經(jīng)營多年，且此次交易是將家電業(yè)務(wù)完全剝離。拿下這筆交易就意味著拿下了其全部的市場份額、渠道資源以及品牌聲望。

因此，表示有競購意向的相關(guān)方頗多。既有業(yè)務(wù)相近的產(chǎn)業(yè)資本，也有中美歐三國的大型私募股權(quán)巨頭，如PAI Partners和鼎暉投資等。不過，他們很快遇到第一道坎：飛利浦喊出了至少30億歐元的報(bào)價（即超過230億人民幣）。這對大部分候選者都是天價，被邀請對該業(yè)務(wù)進(jìn)行評估的九陽，2019年的營收也不過93億元。

到第二輪競標(biāo)時，飛利浦只邀請了鼎暉投資和家電廠商TCL提出第二輪報(bào)價。據(jù)媒體報(bào)道，高瓴“參與了投標(biāo)并取得進(jìn)展”，此外還有一家入圍者。相較于鼎暉和TCL，高瓴此時并不是第一梯隊(duì)選擇。

這兩者在財(cái)務(wù)投資和產(chǎn)業(yè)這兩個維度上也各有競爭力。成立于2002年的鼎暉投資是和高瓴同樣橫跨一二級市場的資本平臺，管理規(guī)模達(dá)到1600億人民幣。其并購打法是投資甚至控股頭部公司，再推動其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合并獲益，美的整體上市、雙匯收購史密斯菲爾德是其操刀的典型案例。高瓴對百麗的并購案正是與鼎暉聯(lián)手完成的。

TCL作為產(chǎn)業(yè)資本則有更順暢的收購邏輯。剝離代工業(yè)務(wù)后，TCL從去年起發(fā)力AI×IoT的智能終端業(yè)務(wù)，尋求在各種家電產(chǎn)品上建立影響力，飛利浦擅長的小型烹飪電器、吸塵器對TCL來說是可以拿來使用的業(yè)務(wù)。

但還是高瓴笑到了最后。顯然，高瓴提供了一個更好的價格。相較于第一輪30億歐元的報(bào)價，最終高瓴整整多付了14億歐元。其次，其數(shù)字化改造的響亮招牌也起了作用。飛利浦家用電器首席執(zhí)行官Henk de Jong評價此事時表示：“我相信，憑借高瓴在電子商務(wù)、供應(yīng)鏈和數(shù)字化領(lǐng)域的深厚積累和專業(yè)認(rèn)知，我們將繼續(xù)為消費(fèi)者的家庭生活帶來有意義的創(chuàng)新。”

如何挽救飛利浦？

以剃須刀等小家電存在于人們記憶里的飛利浦，為什么要賣掉這塊業(yè)務(wù)？

答案是經(jīng)營不善已久。財(cái)報(bào)顯示，過去5年飛利浦小家電業(yè)務(wù)持續(xù)徘徊在23億歐元左右，不升反降，疫情的影響更是讓家電業(yè)務(wù)的營收和利潤再次雙雙降低。同時，尾大不掉的公司架構(gòu)也迫使飛利浦著手剝離非核心業(yè)務(wù)。這已經(jīng)不是飛利浦第一次出售整塊業(yè)務(wù)。自2011年新任CEO為其定下了數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)型方向后，這家荷蘭集團(tuán)已經(jīng)先后出售了音頻、視頻、電視機(jī)、PC顯示器業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而在醫(yī)療領(lǐng)域投資。

那為什么高瓴要花高價買？

大背景是全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組在加速——發(fā)達(dá)國家的跨國公司紛紛要賣非核心業(yè)務(wù)，而中國的制造業(yè)、電器業(yè)、電子設(shè)備業(yè)則在買專利、品牌和渠道，中間的夾角是理應(yīng)抓住的時代性機(jī)會，借勢購買優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)和先進(jìn)技術(shù)正當(dāng)時。如果拉近到高瓴本身的打法上，Mega Fund靠什么向LP證明自己？一筆一筆往下投是不夠的，大手筆的super deal是最有力且顯見證據(jù)，并購項(xiàng)目就是最直接的形式。

更細(xì)微的視角看，高瓴將控股型投資視為“發(fā)揮高瓴深度科技賦能能力最好的機(jī)會”，和飛利浦的交易是高瓴第一次完整擁有一個業(yè)務(wù)群，其在投后業(yè)務(wù)上的抱負(fù)和產(chǎn)品今后在這一業(yè)務(wù)上可以得到更完整的運(yùn)用和試驗(yàn)。也就是說，在張磊心心念念的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化上，高瓴擁有了一塊試驗(yàn)田。

飛利浦這塊田怎么種？我們或許可以在百麗這個典型案例上管中窺豹。

2017年7月，高瓴在成為百麗控股股東后，開啟了后者的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其在百麗的數(shù)據(jù)資源和供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上幫助百麗建起數(shù)字中臺系統(tǒng)，包括構(gòu)筑線上線下全渠道系統(tǒng)；利用科技創(chuàng)新重塑線下傳統(tǒng)門店；借助數(shù)據(jù)化工具賦能百麗基層店員。在去年疫情之下，百麗營收逆勢畫出微笑曲線，靠的正是線上線下一體化的供應(yīng)鏈。如今百麗已實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年的線上線下雙增長。

36氪了解到，在軟件工具系統(tǒng)之外，高瓴的并購?fù)逗蠓?wù)已經(jīng)形成一個名為DVC(Deep Value Creation)的產(chǎn)品化系統(tǒng)，由一支超過二百人的團(tuán)隊(duì)組成，除數(shù)字化還包括精益管理、組織人才等多個專業(yè)序列團(tuán)隊(duì)。以精益管理為例，通過導(dǎo)入前沿管理方法，高瓴已經(jīng)幫助公牛、百麗實(shí)現(xiàn)降本增效，并幫助良品鋪?zhàn)?/span>打造了柔性供應(yīng)鏈。

同時，VC／PE業(yè)務(wù)則提供被投生態(tài)的支撐。To B領(lǐng)域，高瓴的被投項(xiàng)目涵蓋了IaaS層到PaaS層、以及多種場景的企業(yè)服務(wù)。在C端，高瓴在電商領(lǐng)域的布局讓他們積累了供應(yīng)鏈協(xié)同、會員體系、用戶體驗(yàn)、市場營銷、產(chǎn)品定制等領(lǐng)域的認(rèn)知，能為企業(yè)找到合適的合作伙伴。

即便有了自己的田，高瓴的賦能方式依然不是傳統(tǒng)buyout式的兇狠，而是相對溫和地在企業(yè)原有的基礎(chǔ)上帶來增量。張磊在2019年的一次講話中表示：在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的過程中，首先要尊重企業(yè)和企業(yè)家在產(chǎn)業(yè)變革中的主體地位。“讓企業(yè)家坐在C位上，這也是我們與企業(yè)家攜手?jǐn)?shù)字化探索中，始終堅(jiān)守的第一原則。”

對如今的高瓴來說，飛利浦來得正是時候。某種意義上，百麗和格力不能算作徹頭徹尾的buyout——前者仍以盛百椒家族為主要掌舵人，高瓴主要提供數(shù)字化賦能；而后者的C位無疑還是董小姐，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看也并非“控股”。對飛利浦家電的全資收購，將是高瓴在buyout投資上不僅擁有持續(xù)決心、也擁有可復(fù)制能力的力證。