投中網   |   馬慕杰

港交所即將迎來“植發第一股”。 

近日，雍禾醫療集團有限公司（下稱“雍禾醫療”）通過港交所上市聆訊。此前，有外媒報道，雍禾醫療此次計劃募集3億美元。 

雍禾醫療成立于2005年，是中國專門從事提供毛發醫療服務的醫療集團，提供一站式毛發醫療服務，涵蓋植發醫療、醫療養固、常規養護及其他配套服務。

而在中國所有毛發醫療服務提供商中，按照2020年末的注冊醫生人數、醫療機構數量及就診植發患者人數計算，雍禾醫療排名第一。2020年，共有50694名患者接受了雍禾醫療的植發手術。

成立至今，雍禾醫療共引入了一輪外部投資，投資方為CPE源峰（原中信產業基金）。IPO前，CPE源峰為雍禾醫療的控股股東。

年入16億，2.5億脫發人群撐起“植發第一股”

國家衛生健康委員會的調查顯示，2020年，中國脫發人口達到了2.51億人。其中男性為1.64億人，女性約為8860萬人。預計未來十年內，中國的脫發人口仍將保持大規模增長，并于2030年繼續增加至2.58億人。 

換句話說，目前在中國，平均6人中就有1人脫發，且90后成為“人間蒲公英”的主力軍。

基于這些龐大的市場需求，再加上近年來顏值經濟的帶動，雍禾醫療根植于“頭頂”的植發生意可謂是踩在了風口之上。

根據招股書，雍禾醫療的收入呈連年增長態勢，2018年、2019年、2020年，公司的營收分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元。同時期內，公司的凈利潤分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

具體來看，植發醫療服務為公司的主要收入來源，同時期內所占總營收比例達98.3%、97.8%及86.2%。不過2021年上半年，公司于2019年推出的醫療養固服務的營收占比有了大幅增長，從2020年13%增長至24.1%。

醫療養固服務指的是持牌醫療機構提供的非手術治療，以解決各種頭皮及毛發問題，如脫發、發質細軟、頭皮瘙癢及頭皮出油等。相比植發醫療服務市場，目前醫療養固服務的市場規模相對較小，但也顯示出了很高的增長率。招股書提到，預計到2025及2030年，該市場將分別占中國毛發醫療服務市場總量的32.9%及45.3%。 

按照2020年相關服務產生的總收入計算，雍禾醫療是中國植發醫療服務及醫療養固服務市場規模最大的企業，市場份額分別為10.5%及4.3%。 

在商業模式上，公司目前以自營醫療機構為主。截至最后實際可行日期，雍禾醫療在全國52個城市經營53家植發醫療機構，為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。 

值得一提的是，說到植發，很多人的第一反應就是貴。雷軍也曾在直播間笑稱，“每個人頭上都是一棟別墅”。 

透過雍禾醫療招股書可看到，接受植發醫療服務的每名患者的平均開支需要近3萬元。如果按服務標準劃分，普通級服務需要2-3萬元，優質級服務需要3-5萬元，接受“雍享”服務的患者則需要收費超10萬元。

當然了，從企業經營層面，雍禾醫療的毛利率也不低。2018年-2020年，公司的毛利率分別為75.2%、72.6%及74.6%。

CPE源峰控股，創始人曾為植發技術“剃光頭”

不像近些年植發市場的日漸火熱，雍禾醫療剛成立時，由于技術門檻限制及行業消費意識不高，植發生意看上去并沒有那么好做。 

雍禾醫療創始人張玉初中畢業后，來到了北京一家雜志社干起了美容整形的廣告銷售工作。進入這個行業后，他逐漸意識到醫美行業需求大、利潤高。

2005年，張玉正式開啟植發行業的創業路，起點為北京雍禾家園一間三居室的陽臺。彼時，張玉認為，植發行業技術門檻高，服務容易標準化且市場供應不足。因此，他堅定要滿足市場痛點，深耕植發行業。 

但當時，國內植發行業主要采用傳統的毛發移植手術，即FUT開刀取毛囊，通過從枕部切取一條頭皮，將其中毛囊分離出來，再將毛囊種到禿頭區。該手術不僅痛苦，還會留下疤痕。而美國則已經廣泛推廣FUE無痕植發技術，無需開刀植發，手術無疤痕。 

2008年，張玉飛到美國花費10萬元買回來兩臺FUE植發器械，并成立雍禾植發技術研究院研究FUE植發技術。據悉，為配合團隊實驗，張玉還剃了個光頭，不斷適配調整器械針頭。直到第九個月，團隊才宣布“FUE植發技術可以了”。后來，FUE技術在國內植發市場也逐漸被認可。 

2010年，張玉首次建立“雍禾”品牌的植發業務，同時也成為中國首家獲ISO認證的植發醫療服務提供商。2013年，雍禾醫療開始規劃全國市場，業務也步入了快速發展期。

作為國內植發行業的領軍企業，雍禾醫療也引來了資本的注目。2016年下半年，中信產業基金（現名為CPE源峰）找到張玉，希望能投資雍禾醫療。但那時候，張玉對資本還沒那么了解，最初選擇了拒絕。

“我還開著車帶中信的人和同行吃飯，讓他們去投同行。”張玉曾在采訪中表示，之后拋來橄欖枝的廣發、蘇寧，他也一并拒絕了。 

2016年底，對于再次表達合作意向的CPE源峰，張玉選擇了接受。于是，在2017年9月，雍禾醫療宣布與CPE源峰簽訂戰略合作，成為后者控股企業。 

CPE源峰投資雍禾醫療后，在加強企業管理的同時，還通過收并購的方式幫公司進一步拓展市場。2017年，雍禾醫療收購倫敦毛發修復企業史云遜的中國內地業務。憑借史云遜在毛發修復方面的豐富經驗，雍禾醫療策略性地進軍醫療養固服務領域，并以“店中店”模式設立了史云遜醫學健發中心；

此外，雍禾醫療還收購了源自美國知名植發醫療服務提供商顯赫植發的香港業務，借此將業務延至中國內地之外。 

根據招股書，上市前，CPE源峰持有公司43.18%的股份；張玉則持股42.66%。