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“其實(shí)現(xiàn)在很多VC/PE都投不進(jìn)去優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)了”，一位頭部機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥投資人說(shuō)道。

熟悉醫(yī)療的朋友都知道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口早就過(guò)了，但這句意味深長(zhǎng)的“投不進(jìn)”，又讓人不得不再去審視一番那個(gè)被打入冷宮的互醫(yī)賽道。

“涼了”的賽道，何來(lái)投不進(jìn)之說(shuō)？ 

疫情不過(guò)是“回光返照”

多年前，馬云曾預(yù)測(cè)：下一個(gè)阿里巴巴將誕生在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。 

此話一出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道熱火朝天，融資高度密集。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2011年至2021年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投融資規(guī)模超420億元，2018年達(dá)到最高值，約142.6億元。到2020年，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模近2000億元。 

不過(guò)好景不長(zhǎng)，受制于相關(guān)政策影響，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療熱度開(kāi)始褪去。2016年，互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)藥品網(wǎng)上零售試點(diǎn)期結(jié)束后不再展期，2017年，互聯(lián)網(wǎng)診療也需進(jìn)行規(guī)范和限制。 

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)迎來(lái)了第一個(gè)寒冬，融資金額和數(shù)量逐年下降，期間也倒下了一批企業(yè)，“茍活”的企業(yè)紛紛傳出裁員消息。 

但互醫(yī)企業(yè)的最大問(wèn)題在于盈利模式尚不明朗，即便隨后政策轉(zhuǎn)向，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也沒(méi)有迎來(lái)真正的“第二春”。

2020年疫情的刺激，給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一個(gè)發(fā)展窗口，但企業(yè)仍在燒錢補(bǔ)貼，探索盈利模式。加之國(guó)人的付費(fèi)習(xí)慣尚未養(yǎng)成，互醫(yī)企業(yè)依然大面虧損。

發(fā)展至今已有20多年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍未探索出一套盈利模式，資本開(kāi)始沒(méi)有耐心了。 

在2021年醫(yī)療投融資創(chuàng)三年新高的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的投融資數(shù)量和金額相比前幾年甚至有所下降，不少互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)最近一次融資更是止步2017年。 

時(shí)隔多年再回看馬云的那段話，前一句早已被證偽。疫情對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的刺激更像一種“回光返照”。 

互醫(yī)故事已經(jīng)講斷？

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療講故事的年代已經(jīng)過(guò)了，沒(méi)有特別多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，最近沒(méi)有系統(tǒng)在看”，這是我采訪一位醫(yī)療投資人時(shí)得到的回答。 

不止這一家，聊了一圈也發(fā)現(xiàn)，幾乎所有機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都不會(huì)看，也不看好互醫(yī)了。 

一位投資人自嘲，“幾年前一堆講故事的互醫(yī)項(xiàng)目，我們不是很看好，但主要膽子小都沒(méi)有投，一晃這么多年過(guò)去，故事已經(jīng)講穿，再看項(xiàng)目當(dāng)年的承諾也沒(méi)有兌現(xiàn)”。 

不止一級(jí)市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在二級(jí)市場(chǎng)也不受待見(jiàn)，市值縮水是常態(tài)。 

比如，被稱為“港股市值最高醫(yī)療股”的京東健康，市值已經(jīng)從一開(kāi)始的3440億港元縮水至如今的小2000億市值；上市首日市值高達(dá)588億港元的醫(yī)渡云，如今市值只有145億，何止腰斬。 

還沒(méi)“上岸”，正在沖擊IPO的企業(yè)也很艱難。微醫(yī)上市已虛晃兩槍，如今再次擱淺，招股書(shū)和叮當(dāng)快藥一前一后失效；同是天涯淪落人的春雨醫(yī)生早在2016年就融了12億元的Pre-IPO，至今都未上市。還在IPO進(jìn)程的思派健康、圓心科技也遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。 

一位行業(yè)資深人士向投中網(wǎng)總結(jié)了目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)們現(xiàn)狀，“醫(yī)聯(lián)裁員斷臂熬到融資，微醫(yī)苦等上市但不來(lái)，春雨醫(yī)生、好大夫行業(yè)標(biāo)桿搖搖欲墜，丁香園只做藥企項(xiàng)目小富即安，醫(yī)脈通早已名存實(shí)亡，醫(yī)渡云上市前畫(huà)新餅，杏樹(shù)林互醫(yī)業(yè)務(wù)尾大不掉。” 

VC/PE和互醫(yī)“緣分已斷”

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，現(xiàn)在是中小機(jī)構(gòu)看不上也投不進(jìn)，大機(jī)構(gòu)都自己做”，投資人坦言。 

事實(shí)上，對(duì)于一些想投的企業(yè)，VC/PE其實(shí)也很難投進(jìn)去。 

“互醫(yī)現(xiàn)在的需求不單單是純財(cái)務(wù)投資這么簡(jiǎn)單，已經(jīng)從要錢轉(zhuǎn)變?yōu)橐加唵危绻Y本給不了，要錢就沒(méi)有意義，往往只有Pre-IPO才會(huì)要VC/PE的錢尋求個(gè)背書(shū)”，一位業(yè)內(nèi)人士表示。

在這一邏輯之下，互醫(yī)開(kāi)始尋求產(chǎn)業(yè)資本。

除了像京東健康、阿里健康、平安健康這種出生就自帶buff的企業(yè)，像春雨、微醫(yī)、叮當(dāng)快藥這類企業(yè)，后期融資出現(xiàn)了一批像復(fù)星、友邦保險(xiǎn)、泰康人壽等產(chǎn)業(yè)資本。其中，險(xiǎn)資是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的優(yōu)選，業(yè)務(wù)協(xié)同度會(huì)比較高。 

一位業(yè)內(nèi)人士總結(jié)了不同產(chǎn)業(yè)投資布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的考量： 

對(duì)于險(xiǎn)資而言，投資互醫(yī)可以提供增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)有效控費(fèi)；

對(duì)于藥企而言，可以拓展自己的第三產(chǎn)業(yè)，并借此來(lái)實(shí)現(xiàn)管理自家患者；

對(duì)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，互醫(yī)能夠很好地補(bǔ)充在線服務(wù)；

對(duì)于賣藥的企業(yè)而言，投資互醫(yī)既能夠給自己醫(yī)療零售估值增加在線服務(wù)的buff和想象空間，又能擁有自己的患者資源，與藥企獲得更高議價(jià)權(quán)。 

值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士坦言“C端用戶尚未被培養(yǎng)付費(fèi)習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療只能轉(zhuǎn)向B端用戶，但B端用戶起量更傾向于自建，因此現(xiàn)在企業(yè)里都建立了自己的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療事業(yè)部，這讓原有的純互醫(yī)企業(yè)進(jìn)退兩難。”

尋著這一邏輯，有密集布局醫(yī)療企業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)，早就開(kāi)始內(nèi)部孵化。 

比如高瓴。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在其投資版圖甚少出現(xiàn)，但早在2017年，高瓴就自建了高濟(jì)醫(yī)療，依托雄厚的資金實(shí)力通過(guò)“買買買”構(gòu)建線下藥房網(wǎng)絡(luò)。據(jù)悉，高濟(jì)已有超過(guò)8000家控股直營(yíng)門店。 

從某種程度上講，高瓴自建了一個(gè)有產(chǎn)業(yè)的互醫(yī)企業(yè)，靠著龐大的線下藥房實(shí)現(xiàn)自我造血，同時(shí)還能有效的鞏固其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)。 

但對(duì)于大多數(shù)VC/PE，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的緣分已經(jīng)斷了，雙方既看不上，也投不進(jìn)，越來(lái)越多的互醫(yī)企業(yè)寧愿合并也不拿VC/PE的錢了。