投中網(wǎng)   |   黎曼

“現(xiàn)在，大部分低端芯片過(guò)剩，少數(shù)高端芯片緊缺。”一位國(guó)內(nèi)投半導(dǎo)體較為知名的機(jī)構(gòu)投資人魏俊對(duì)我說(shuō)，他已經(jīng)不再看中低端芯片了，尤其是消費(fèi)類。

“這些企業(yè)已經(jīng)被投爛了，在這兩年拿到的錢(qián)遠(yuǎn)高于自身價(jià)值，早已不適合再投了。另一方面，消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)變差，他們的芯片過(guò)剩了。”魏俊直言。

無(wú)獨(dú)有偶，另一個(gè)VC投資人也告訴我，近期有一位中低端芯片創(chuàng)業(yè)者找到他，希望幫忙牽線一位上游客戶，價(jià)格方面好商量。帶著委托找到這位客戶后告知，已經(jīng)有三家這樣的芯片企業(yè)找該客戶簽合作，并且愿意比市場(chǎng)最低價(jià)還低一些來(lái)供貨。

相伴芯片“國(guó)產(chǎn)替代”浪潮崛起，國(guó)內(nèi)掀起了一場(chǎng)芯片投資熱。此前，大家歷歷在目的是各路芯片價(jià)格都在水漲船高。在投融資上，是“無(wú)VC不投芯片”的盛況，以及大部分芯片企業(yè)都能快速融資，估值翻番。

如今，兩年時(shí)間過(guò)去，“芯片慌”還沒(méi)有結(jié)束，但芯片市場(chǎng)已然發(fā)生分化。

過(guò)剩與緊缺

芯片市場(chǎng)溫度發(fā)生變化，最先傳導(dǎo)到手機(jī)芯片廠商。

2022年5月，天風(fēng)國(guó)際證券最新研報(bào)顯示，安卓系5聯(lián)發(fā)科和高通已經(jīng)削減了下半年的5G芯片訂單。其中，聯(lián)發(fā)科中低階產(chǎn)品第四季度訂單調(diào)整幅度達(dá)30%-35%；高通則將高階Snapdragon 8系列訂單下調(diào)約10%-15%。而既有的驍龍8系列將降價(jià)30%-40%，以清庫(kù)存。

不光是手機(jī)芯片，GPU芯片同樣如此，受GPU芯片價(jià)格影響，目前顯卡價(jià)格回落，已經(jīng)跌到了首發(fā)價(jià)格。

魏俊表示，降價(jià)是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)供過(guò)于求，需求發(fā)生了錯(cuò)配。造成這一結(jié)果的背后有兩個(gè)顯著因素。

一是芯片產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存大量囤積。

“在2021年缺芯的背景下，基本上所有的下游終端廠商都在拼命囤貨，又因?yàn)樾酒N售好，價(jià)格升高，導(dǎo)致終端廠商增加產(chǎn)能。如今，上游商家需求基本被滿足，許多終端廠商產(chǎn)能過(guò)剩，現(xiàn)在只能降價(jià)銷售了，一些廠商可能會(huì)到成本都覆蓋不了的境況。”魏俊表示。

魏俊認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩有很大一部分原因在于，“前幾年芯片投資熱的時(shí)候，有大量的人涌入芯片創(chuàng)業(yè)。經(jīng)過(guò)幾年的建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)在基本到產(chǎn)能釋放的時(shí)候了”。

另一方面是，在外部環(huán)境的影響下，國(guó)內(nèi)外的手機(jī)、PC等電子產(chǎn)品的需求均下降。

根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021第四季度，全球智能手機(jī)出貨量約3.62 億臺(tái)，同比下降3.2%；中國(guó)智能手機(jī)出貨量為8340萬(wàn)臺(tái)，同比下降11%。進(jìn)入2022 年，手機(jī)廠商出貨量的減少更為明顯。

目前，中國(guó)主流安卓手機(jī)廠商已經(jīng)削減了約1.7億部手機(jī)訂單，約占2022年出貨計(jì)劃的20%。比如，三星2022年的目標(biāo)出貨量也將減少約10%，為2.75億部。小米、OPPO和vivo更是下調(diào)了20%。

2022年，PC市場(chǎng)同樣在下滑。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，全球PC出貨量同比下滑5.1%，PC頭部企業(yè)聯(lián)想、惠普的出貨量分別下降9.2%、17.8%。針對(duì)2022年P(guān)C全年出貨量情況，TrendForce給出了負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期。

需求下降，產(chǎn)能卻在集中釋放，“接下來(lái)，芯片過(guò)剩的消息將會(huì)甚囂塵上。”魏俊預(yù)判。

消費(fèi)電子芯片市場(chǎng)正日漸飽和，而一些高端芯片的價(jià)格卻不斷走高。

2022年初，在上海黃浦區(qū)的賽格電子市場(chǎng)，一款由意法半導(dǎo)體生產(chǎn)的車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)的核心芯片L9369，原價(jià)僅為20元左右，已經(jīng)被炒到上千元。

華為智能汽車BU CEO余承東對(duì)外稱，一臺(tái)車上需要用到9顆這樣得芯片，他表示不能接受用這一高昂的價(jià)格去購(gòu)買(mǎi)被炒高的芯片，“寧愿少賣(mài)一些車輛，也不能縱容這些故意抬高芯片售價(jià)的人。”

除了有人囤貨炒作推高價(jià)格外，掌握這些產(chǎn)能的，是市面上為數(shù)不多的幾家芯片廠商，它們依舊處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

2022年一季度，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口芯片個(gè)數(shù)為1403.1億個(gè)，同比下降9.6%。進(jìn)口芯片數(shù)量少了，但進(jìn)口金額變多了，一季度累計(jì)芯片進(jìn)口金額為1403.1百萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)14.6%。這意味著進(jìn)口芯片的價(jià)格更高了。

“部分中低端芯片已處于惡性競(jìng)爭(zhēng)的紅海，一些高端芯片依舊一顆難求。”魏俊稱，這樣的情況，已經(jīng)出現(xiàn)在當(dāng)前的芯片市場(chǎng)上。

中低端芯片與高端芯片如何界定？眾為資本合伙人于曉璐認(rèn)為，高端芯片意味著研發(fā)和量產(chǎn)難度大，這類產(chǎn)品往往掌握核心IP，供應(yīng)商的準(zhǔn)入門(mén)檻較高；而在價(jià)格戰(zhàn)中容易淘汰的中低端芯片，對(duì)品質(zhì)和性能要求不高，廠商容易“跨界”擴(kuò)產(chǎn)能。

于曉璐表示，目前芯片市場(chǎng)出現(xiàn)分化是一種正常現(xiàn)象。掌握高端芯片設(shè)計(jì)和制造能力的本來(lái)就是少數(shù)廠家，半導(dǎo)體行業(yè)有比較明顯的周期，成熟廠商在需求萎縮時(shí)，不會(huì)在周期頂點(diǎn)或泡沫期盲目擴(kuò)產(chǎn)，反而是門(mén)檻較低的芯片容易擴(kuò)張；而且泡沫期一過(guò)，就會(huì)有大量低端產(chǎn)能過(guò)剩，出現(xiàn)破產(chǎn)潮。 

“芯片行業(yè)在某種程度上很像曾經(jīng)的LED行業(yè)。隨著行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，LED企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，尤其是中低端的廠商，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，大量企業(yè)負(fù)毛利經(jīng)營(yíng)最終破產(chǎn)清算，造成大量產(chǎn)能浪費(fèi)。”于曉璐說(shuō)。

投資分化

在芯片市場(chǎng)發(fā)生分化的同時(shí)，整個(gè)行業(yè)在投融資領(lǐng)域也發(fā)生了分化趨勢(shì)，中低端芯片投爛了，而高端芯片依然是投資人眼里的香餑餑。

中低端芯片市場(chǎng)遇冷，在一級(jí)市場(chǎng)上，也基本沒(méi)人再投了。一方面在于，2019年后的芯片投資熱潮下，有太多人涌入這里創(chuàng)業(yè)，這些企業(yè)都通過(guò)快速融資獲得了偏高估值。

一位投資機(jī)構(gòu)人士與我分享，一家GPU芯片企業(yè)創(chuàng)始人在他們的投資交流會(huì)上說(shuō)，近幾年的芯片企業(yè)分化明顯。他說(shuō)，芯片投資熱的時(shí)候，大量的人涌入芯片創(chuàng)業(yè)，但其實(shí)他們基本上都是朝著市場(chǎng)熱銷的中低端芯片市場(chǎng)走，敢于坐冷板凳的企業(yè)一雙手?jǐn)?shù)的過(guò)來(lái)。

中國(guó)芯片企業(yè)相對(duì)國(guó)外來(lái)說(shuō)，數(shù)量并不在少數(shù)，達(dá)到37.5萬(wàn)多家。但真正在攻艱的芯片企業(yè)其實(shí)屈指可數(shù)。

“之前，大部分半導(dǎo)體公司在成立一年就有好幾億的估值了，經(jīng)過(guò)幾輪快速融資后，估值火速來(lái)到了幾十億。”國(guó)科嘉和投資副總裁馬文婷介紹，“一些企業(yè)已經(jīng)不是踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)品的心態(tài)，市場(chǎng)把這些企業(yè)的估值推得太高。”

馬文婷表示，如今，估值超過(guò)40億元的企業(yè)，基本不會(huì)再下手了。

另外，一些芯片并沒(méi)有那么“高門(mén)檻”。

“之前，很多不懂芯片的人轉(zhuǎn)身投芯片，認(rèn)為芯片都是很高端的東西。其實(shí)，半導(dǎo)體芯片并不完全如此。”魏俊表示，經(jīng)過(guò)幾年學(xué)習(xí)和深入市場(chǎng)后，那些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，不是所有芯片都有那么高的價(jià)值，尤其是消費(fèi)類電子芯片。

看硬科技的北京投資人王茂，也向我聊起了近期聯(lián)系的一家芯片公司。

公司位于西安，做消費(fèi)芯片。經(jīng)中間人介紹，這家公司找到王茂希望尋求融資，“估值好商量”。一番了解，這家公司日子其實(shí)過(guò)得還不錯(cuò)。前幾年因?yàn)槭袌?chǎng)紅火賺了一些錢(qián)，但就此止步，產(chǎn)品沒(méi)有過(guò)硬的護(hù)城河，企業(yè)也沒(méi)想要尋找第二增長(zhǎng)曲線。

“這樣的公司其實(shí)沒(méi)有太長(zhǎng)的生命力，最終應(yīng)該逃不過(guò)被收購(gòu)的結(jié)局。”最終，王茂婉拒了后續(xù)見(jiàn)面事宜，“還是希望挖掘有野心有潛力的企業(yè)”。

但那些稀缺的高端芯片廠商，卻依舊是投資人眼里的搶手貨。“好的企業(yè)就那幾家，想投，一般機(jī)構(gòu)也不一定進(jìn)得了”王茂說(shuō)。

比如一自動(dòng)駕駛芯片獨(dú)角獸，一眾頭部VC、國(guó)資及產(chǎn)業(yè)龍頭搶著進(jìn)場(chǎng)投它，融資輪次也擠到了罕見(jiàn)的C7輪。因此也有人說(shuō)，到這個(gè)輪次已不是靠搶就能進(jìn)，除了資金還需鏈接更多能力，“能投進(jìn)去就贏了”。

馬文婷見(jiàn)過(guò)最夸張的項(xiàng)目是，一家收入不到1個(gè)億的芯片企業(yè)，估值已經(jīng)要到了200億元。盡管項(xiàng)目不錯(cuò)，但是實(shí)在沒(méi)辦法下手。“不過(guò)，要認(rèn)清楚的是，高端芯片市場(chǎng)其實(shí)并沒(méi)有那么大，企業(yè)成長(zhǎng)的速度也沒(méi)有那么快，需要有耐心等待更長(zhǎng)的時(shí)間。”

大部分中低端芯片價(jià)格高于價(jià)值，而少數(shù)高端芯片項(xiàng)目搶不到，投資圈已經(jīng)從曾經(jīng)的“無(wú)VC不投半導(dǎo)體”到如今的“VC難再投半導(dǎo)體”了。

于曉璐認(rèn)為，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)走到現(xiàn)在這個(gè)情況，與資本的過(guò)度催化有很大的關(guān)系。國(guó)際上的芯片龍頭都是經(jīng)過(guò)了數(shù)十年的發(fā)展，而國(guó)內(nèi)則處于起步階段，無(wú)論再厲害的團(tuán)隊(duì)，打磨產(chǎn)品都需要足夠的時(shí)間，沒(méi)有捷徑可抄。

在于曉璐看來(lái)，“半導(dǎo)體行業(yè)要良性發(fā)展，資本要先具備理性和耐心。”

王茂觀點(diǎn)一致。經(jīng)過(guò)一輪大躍進(jìn)，王茂認(rèn)為教訓(xùn)很深刻：投硬科技一定要有耐心，要給它成長(zhǎng)的時(shí)間。王茂也表示，國(guó)內(nèi)確實(shí)有一些踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)品，技術(shù)水平各方面都不錯(cuò)的企業(yè)，但確實(shí)需要迭代，需要資本給予成長(zhǎng)的時(shí)間。

接下來(lái)投什么？

馬文婷2021年做了一個(gè)預(yù)判：半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)在2022年底開(kāi)始去估值泡沫。出乎她意料的是，2022開(kāi)年，半導(dǎo)體估值就開(kāi)始火速下跌。

在二級(jí)市場(chǎng)上，從2021年11月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)A股半導(dǎo)體板塊持續(xù)下挫，板塊指數(shù)跌幅超過(guò)30%。企業(yè)上市日破發(fā)現(xiàn)象也屢屢發(fā)生，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2022年，已有14家半導(dǎo)體公司IPO，僅有2家企業(yè)沒(méi)有破發(fā)。

估值回調(diào)，芯片企業(yè)也開(kāi)始主動(dòng)砍價(jià)了。“現(xiàn)在企業(yè)找過(guò)來(lái)，希望機(jī)構(gòu)平輪進(jìn)的情況時(shí)有發(fā)生，礙于上一輪投資方的壓力，不到萬(wàn)不得已不會(huì)出現(xiàn)比上一輪還低的情況。”馬文婷說(shuō)。

更有投資人預(yù)測(cè)，接下來(lái)在芯片領(lǐng)域的投融資將會(huì)進(jìn)入低潮，更多投資機(jī)構(gòu)選擇緩一緩，不再著急出手。

“現(xiàn)在大家是謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎，再謹(jǐn)慎。”馬文婷表示。

什么時(shí)候出手更合適？如果要定一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，馬文婷認(rèn)為，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在三季度末或第四季度。“那時(shí)半導(dǎo)體企業(yè)估值已經(jīng)回調(diào)了，企業(yè)缺錢(qián)也比較厲害了”。

接下來(lái)，大家會(huì)怎么投？

于曉璐表示，目前整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與投資環(huán)境下，可能會(huì)傾向于投一些在成長(zhǎng)期、有客戶驗(yàn)證的企業(yè)。但也會(huì)布局一些早期的創(chuàng)新行業(yè)，這些項(xiàng)目會(huì)偏重Venture Captial中Venture的一面。

馬文婷當(dāng)前的投資邏輯基本依據(jù)兩個(gè)定律：一是，國(guó)產(chǎn)化率比較低。二是，盡量不要做的特別細(xì)分，最好是通用型芯片，能應(yīng)用在很多領(lǐng)域，能撐起較大市場(chǎng)空間。“建議往中早期去投，雖然到了后期的企業(yè)，其產(chǎn)品有驗(yàn)證了，但是估值已經(jīng)高太多了，不是好價(jià)格了。”

此外，馬文婷認(rèn)為現(xiàn)在大熱賽道的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了，投資人需要去發(fā)掘一下還沒(méi)有熱起來(lái)的賽道。不要總是盯著“國(guó)產(chǎn)替代”這個(gè)邏輯，可以多看一些國(guó)內(nèi)國(guó)外都還沒(méi)有起來(lái)的一些賽道。

魏俊持相同的態(tài)度。他表示，現(xiàn)在只看A輪以下的企業(yè)，不再投很主流的東西，可以投一些材料類、核心器件這類小一點(diǎn)的項(xiàng)目。具體而言，魏俊認(rèn)為模擬類芯片還有機(jī)會(huì)，這種公司一般不太燒錢(qián)，產(chǎn)品基本能賣(mài)掉，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流。

魏俊還關(guān)注與新能源和汽車相關(guān)的半導(dǎo)體，因?yàn)閲?guó)內(nèi)其他行業(yè)都在衰退，僅有這兩個(gè)行業(yè)還在往上走。此外，消費(fèi)類芯片，魏俊也會(huì)繼續(xù)保持關(guān)注，“因?yàn)橐坏┯挟a(chǎn)品起來(lái)的話，消費(fèi)類芯片的爆發(fā)力還是很強(qiáng)的”。

王茂則推崇新的技術(shù)路線。比如存儲(chǔ)芯片，傳統(tǒng)存儲(chǔ)芯片的技術(shù)已經(jīng)到了臨界點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展將會(huì)屬于DNA生物存儲(chǔ)。