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“現(xiàn)在，大部分低端芯片過剩，少數(shù)高端芯片緊缺。”一位國內(nèi)投半導體較為知名的機構(gòu)投資人魏俊對我說，他已經(jīng)不再看中低端芯片了，尤其是消費類。

“這些企業(yè)已經(jīng)被投爛了，在這兩年拿到的錢遠高于自身價值，早已不適合再投了。另一方面，消費市場已經(jīng)變差，他們的芯片過剩了。”魏俊直言。

無獨有偶，另一個VC投資人也告訴我，近期有一位中低端芯片創(chuàng)業(yè)者找到他，希望幫忙牽線一位上游客戶，價格方面好商量。帶著委托找到這位客戶后告知，已經(jīng)有三家這樣的芯片企業(yè)找該客戶簽合作，并且愿意比市場最低價還低一些來供貨。

相伴芯片“國產(chǎn)替代”浪潮崛起，國內(nèi)掀起了一場芯片投資熱。此前，大家歷歷在目的是各路芯片價格都在水漲船高。在投融資上，是“無VC不投芯片”的盛況，以及大部分芯片企業(yè)都能快速融資，估值翻番。

如今，兩年時間過去，“芯片慌”還沒有結(jié)束，但芯片市場已然發(fā)生分化。

過剩與緊缺

芯片市場溫度發(fā)生變化，最先傳導到手機芯片廠商。

2022年5月，天風國際證券最新研報顯示，安卓系5聯(lián)發(fā)科和高通已經(jīng)削減了下半年的5G芯片訂單。其中，聯(lián)發(fā)科中低階產(chǎn)品第四季度訂單調(diào)整幅度達30%-35%；高通則將高階Snapdragon 8系列訂單下調(diào)約10%-15%。而既有的驍龍8系列將降價30%-40%，以清庫存。

不光是手機芯片，GPU芯片同樣如此，受GPU芯片價格影響，目前顯卡價格回落，已經(jīng)跌到了首發(fā)價格。

魏俊表示，降價是因為當前市場供過于求，需求發(fā)生了錯配。造成這一結(jié)果的背后有兩個顯著因素。

一是芯片產(chǎn)能過剩，庫存大量囤積。

“在2021年缺芯的背景下，基本上所有的下游終端廠商都在拼命囤貨，又因為芯片銷售好，價格升高，導致終端廠商增加產(chǎn)能。如今，上游商家需求基本被滿足，許多終端廠商產(chǎn)能過剩，現(xiàn)在只能降價銷售了，一些廠商可能會到成本都覆蓋不了的境況。”魏俊表示。

魏俊認為，產(chǎn)能過剩有很大一部分原因在于，“前幾年芯片投資熱的時候，有大量的人涌入芯片創(chuàng)業(yè)。經(jīng)過幾年的建設和發(fā)展，現(xiàn)在基本到產(chǎn)能釋放的時候了”。

另一方面是，在外部環(huán)境的影響下，國內(nèi)外的手機、PC等電子產(chǎn)品的需求均下降。

根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021第四季度，全球智能手機出貨量約3.62 億臺，同比下降3.2%；中國智能手機出貨量為8340萬臺，同比下降11%。進入2022 年，手機廠商出貨量的減少更為明顯。

目前，中國主流安卓手機廠商已經(jīng)削減了約1.7億部手機訂單，約占2022年出貨計劃的20%。比如，三星2022年的目標出貨量也將減少約10%，為2.75億部。小米、OPPO和vivo更是下調(diào)了20%。

2022年，PC市場同樣在下滑。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，全球PC出貨量同比下滑5.1%，PC頭部企業(yè)聯(lián)想、惠普的出貨量分別下降9.2%、17.8%。針對2022年P(guān)C全年出貨量情況，TrendForce給出了負增長預期。

需求下降，產(chǎn)能卻在集中釋放，“接下來，芯片過剩的消息將會甚囂塵上。”魏俊預判。

消費電子芯片市場正日漸飽和，而一些高端芯片的價格卻不斷走高。

2022年初，在上海黃浦區(qū)的賽格電子市場，一款由意法半導體生產(chǎn)的車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)的核心芯片L9369，原價僅為20元左右，已經(jīng)被炒到上千元。

華為智能汽車BU CEO余承東對外稱，一臺車上需要用到9顆這樣得芯片，他表示不能接受用這一高昂的價格去購買被炒高的芯片，“寧愿少賣一些車輛，也不能縱容這些故意抬高芯片售價的人。”

除了有人囤貨炒作推高價格外，掌握這些產(chǎn)能的，是市面上為數(shù)不多的幾家芯片廠商，它們依舊處于供不應求的狀態(tài)。

2022年一季度，中國累計進口芯片個數(shù)為1403.1億個，同比下降9.6%。進口芯片數(shù)量少了，但進口金額變多了，一季度累計芯片進口金額為1403.1百萬美元，同比增長14.6%。這意味著進口芯片的價格更高了。

“部分中低端芯片已處于惡性競爭的紅海，一些高端芯片依舊一顆難求。”魏俊稱，這樣的情況，已經(jīng)出現(xiàn)在當前的芯片市場上。

中低端芯片與高端芯片如何界定？眾為資本合伙人于曉璐認為，高端芯片意味著研發(fā)和量產(chǎn)難度大，這類產(chǎn)品往往掌握核心IP，供應商的準入門檻較高；而在價格戰(zhàn)中容易淘汰的中低端芯片，對品質(zhì)和性能要求不高，廠商容易“跨界”擴產(chǎn)能。

于曉璐表示，目前芯片市場出現(xiàn)分化是一種正常現(xiàn)象。掌握高端芯片設計和制造能力的本來就是少數(shù)廠家，半導體行業(yè)有比較明顯的周期，成熟廠商在需求萎縮時，不會在周期頂點或泡沫期盲目擴產(chǎn)，反而是門檻較低的芯片容易擴張；而且泡沫期一過，就會有大量低端產(chǎn)能過剩，出現(xiàn)破產(chǎn)潮。 

“芯片行業(yè)在某種程度上很像曾經(jīng)的LED行業(yè)。隨著行業(yè)需求快速增長，LED企業(yè)開始大規(guī)模擴產(chǎn)，尤其是中低端的廠商，價格戰(zhàn)愈演愈烈，大量企業(yè)負毛利經(jīng)營最終破產(chǎn)清算，造成大量產(chǎn)能浪費。”于曉璐說。

投資分化

在芯片市場發(fā)生分化的同時，整個行業(yè)在投融資領(lǐng)域也發(fā)生了分化趨勢，中低端芯片投爛了，而高端芯片依然是投資人眼里的香餑餑。

中低端芯片市場遇冷，在一級市場上，也基本沒人再投了。一方面在于，2019年后的芯片投資熱潮下，有太多人涌入這里創(chuàng)業(yè)，這些企業(yè)都通過快速融資獲得了偏高估值。

一位投資機構(gòu)人士與我分享，一家GPU芯片企業(yè)創(chuàng)始人在他們的投資交流會上說，近幾年的芯片企業(yè)分化明顯。他說，芯片投資熱的時候，大量的人涌入芯片創(chuàng)業(yè)，但其實他們基本上都是朝著市場熱銷的中低端芯片市場走，敢于坐冷板凳的企業(yè)一雙手數(shù)的過來。

中國芯片企業(yè)相對國外來說，數(shù)量并不在少數(shù)，達到37.5萬多家。但真正在攻艱的芯片企業(yè)其實屈指可數(shù)。

“之前，大部分半導體公司在成立一年就有好幾億的估值了，經(jīng)過幾輪快速融資后，估值火速來到了幾十億。”國科嘉和投資副總裁馬文婷介紹，“一些企業(yè)已經(jīng)不是踏踏實實做產(chǎn)品的心態(tài)，市場把這些企業(yè)的估值推得太高。”

馬文婷表示，如今，估值超過40億元的企業(yè)，基本不會再下手了。

另外，一些芯片并沒有那么“高門檻”。

“之前，很多不懂芯片的人轉(zhuǎn)身投芯片，認為芯片都是很高端的東西。其實，半導體芯片并不完全如此。”魏俊表示，經(jīng)過幾年學習和深入市場后，那些機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，不是所有芯片都有那么高的價值，尤其是消費類電子芯片。

看硬科技的北京投資人王茂，也向我聊起了近期聯(lián)系的一家芯片公司。

公司位于西安，做消費芯片。經(jīng)中間人介紹，這家公司找到王茂希望尋求融資，“估值好商量”。一番了解，這家公司日子其實過得還不錯。前幾年因為市場紅火賺了一些錢，但就此止步，產(chǎn)品沒有過硬的護城河，企業(yè)也沒想要尋找第二增長曲線。

“這樣的公司其實沒有太長的生命力，最終應該逃不過被收購的結(jié)局。”最終，王茂婉拒了后續(xù)見面事宜，“還是希望挖掘有野心有潛力的企業(yè)”。

但那些稀缺的高端芯片廠商，卻依舊是投資人眼里的搶手貨。“好的企業(yè)就那幾家，想投，一般機構(gòu)也不一定進得了”王茂說。

比如一自動駕駛芯片獨角獸，一眾頭部VC、國資及產(chǎn)業(yè)龍頭搶著進場投它，融資輪次也擠到了罕見的C7輪。因此也有人說，到這個輪次已不是靠搶就能進，除了資金還需鏈接更多能力，“能投進去就贏了”。

馬文婷見過最夸張的項目是，一家收入不到1個億的芯片企業(yè)，估值已經(jīng)要到了200億元。盡管項目不錯，但是實在沒辦法下手。“不過，要認清楚的是，高端芯片市場其實并沒有那么大，企業(yè)成長的速度也沒有那么快，需要有耐心等待更長的時間。”

大部分中低端芯片價格高于價值，而少數(shù)高端芯片項目搶不到，投資圈已經(jīng)從曾經(jīng)的“無VC不投半導體”到如今的“VC難再投半導體”了。

于曉璐認為，國內(nèi)半導體行業(yè)走到現(xiàn)在這個情況，與資本的過度催化有很大的關(guān)系。國際上的芯片龍頭都是經(jīng)過了數(shù)十年的發(fā)展，而國內(nèi)則處于起步階段，無論再厲害的團隊，打磨產(chǎn)品都需要足夠的時間，沒有捷徑可抄。

在于曉璐看來，“半導體行業(yè)要良性發(fā)展，資本要先具備理性和耐心。”

王茂觀點一致。經(jīng)過一輪大躍進，王茂認為教訓很深刻：投硬科技一定要有耐心，要給它成長的時間。王茂也表示，國內(nèi)確實有一些踏踏實實做產(chǎn)品，技術(shù)水平各方面都不錯的企業(yè)，但確實需要迭代，需要資本給予成長的時間。

接下來投什么？

馬文婷2021年做了一個預判：半導體行業(yè)會在2022年底開始去估值泡沫。出乎她意料的是，2022開年，半導體估值就開始火速下跌。

在二級市場上，從2021年11月開始，國內(nèi)A股半導體板塊持續(xù)下挫，板塊指數(shù)跌幅超過30%。企業(yè)上市日破發(fā)現(xiàn)象也屢屢發(fā)生，據(jù)不完全統(tǒng)計，進入2022年，已有14家半導體公司IPO，僅有2家企業(yè)沒有破發(fā)。

估值回調(diào)，芯片企業(yè)也開始主動砍價了。“現(xiàn)在企業(yè)找過來，希望機構(gòu)平輪進的情況時有發(fā)生，礙于上一輪投資方的壓力，不到萬不得已不會出現(xiàn)比上一輪還低的情況。”馬文婷說。

更有投資人預測，接下來在芯片領(lǐng)域的投融資將會進入低潮，更多投資機構(gòu)選擇緩一緩，不再著急出手。

“現(xiàn)在大家是謹慎謹慎，再謹慎。”馬文婷表示。

什么時候出手更合適？如果要定一個時間點，馬文婷認為，市場的轉(zhuǎn)折點會出現(xiàn)在三季度末或第四季度。“那時半導體企業(yè)估值已經(jīng)回調(diào)了，企業(yè)缺錢也比較厲害了”。

接下來，大家會怎么投？

于曉璐表示，目前整體經(jīng)濟形勢與投資環(huán)境下，可能會傾向于投一些在成長期、有客戶驗證的企業(yè)。但也會布局一些早期的創(chuàng)新行業(yè)，這些項目會偏重Venture Captial中Venture的一面。

馬文婷當前的投資邏輯基本依據(jù)兩個定律：一是，國產(chǎn)化率比較低。二是，盡量不要做的特別細分，最好是通用型芯片，能應用在很多領(lǐng)域，能撐起較大市場空間。“建議往中早期去投，雖然到了后期的企業(yè)，其產(chǎn)品有驗證了，但是估值已經(jīng)高太多了，不是好價格了。”

此外，馬文婷認為現(xiàn)在大熱賽道的投資機會已經(jīng)不多了，投資人需要去發(fā)掘一下還沒有熱起來的賽道。不要總是盯著“國產(chǎn)替代”這個邏輯，可以多看一些國內(nèi)國外都還沒有起來的一些賽道。

魏俊持相同的態(tài)度。他表示，現(xiàn)在只看A輪以下的企業(yè)，不再投很主流的東西，可以投一些材料類、核心器件這類小一點的項目。具體而言，魏俊認為模擬類芯片還有機會，這種公司一般不太燒錢，產(chǎn)品基本能賣掉，實現(xiàn)現(xiàn)金流。

魏俊還關(guān)注與新能源和汽車相關(guān)的半導體，因為國內(nèi)其他行業(yè)都在衰退，僅有這兩個行業(yè)還在往上走。此外，消費類芯片，魏俊也會繼續(xù)保持關(guān)注，“因為一旦有產(chǎn)品起來的話，消費類芯片的爆發(fā)力還是很強的”。

王茂則推崇新的技術(shù)路線。比如存儲芯片，傳統(tǒng)存儲芯片的技術(shù)已經(jīng)到了臨界點，未來的發(fā)展將會屬于DNA生物存儲。