創(chuàng)投日?qǐng)?bào)   |   敖瑾

在一級(jí)市場(chǎng)總體面臨下行的環(huán)境下，大多數(shù)GP選擇靜觀其變，也有一些市場(chǎng)參與主體在變化的市場(chǎng)中，看到了機(jī)遇。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管二部主任王建平近日在全球PE論壇上表示，“發(fā)揮合力，共同推動(dòng)私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。截至今年8月底，預(yù)計(jì)新設(shè)S基金超過(guò)500億元。

創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者注意到，近期，關(guān)于私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)的討論越來(lái)越多，各市場(chǎng)參與主體也在近期密集發(fā)起S基金。其中，錫創(chuàng)投、IDG資本、重慶信托以及科勒資本等不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，都在近段時(shí)間新設(shè)S基金。

上海則在9月末出臺(tái)了14條措施支持S基金交易所試點(diǎn)，重點(diǎn)圍繞國(guó)資轉(zhuǎn)讓、工商變更、權(quán)屬質(zhì)押、行業(yè)規(guī)范、組織保障等核心環(huán)節(jié)，支持各類主體參與，鼓勵(lì)對(duì)新設(shè)基金給予政策支持。

有重點(diǎn)關(guān)注S交易的機(jī)構(gòu)人士對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)直言，“當(dāng)前是一個(gè)以比較好的價(jià)格，收購(gòu)到質(zhì)地較優(yōu)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)”。

GP主導(dǎo)型交易增加

第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)生交易353起，覆蓋337只基金，可獲知的累計(jì)交易金額達(dá)668.07億元。相較于2020年全年264.45億元的交易金額增長(zhǎng)達(dá)153%，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47%。

除了S交易總量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)外，參與主體也在逐漸變得多元。多名關(guān)注S交易的投資人士均表示，GP主導(dǎo)的S交易增長(zhǎng)明顯，GP越來(lái)越主動(dòng)參與到S交易中。相較之前幾年，GP普遍而言對(duì)S交易的接受度、熟悉度都有較大程度的提升。

從全球情況而言，GP主導(dǎo)的S交易也都在顯著上升。第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，GP主導(dǎo)的S交易數(shù)量達(dá)到了2020年總量的兩倍以上。今年上半年，GP主導(dǎo)的S交易在全球范圍內(nèi)的規(guī)模達(dá)到了290億美元，接近2020年全年的水平。目前，GP主導(dǎo)的S交易與LP主導(dǎo)交易占市場(chǎng)的比例相當(dāng)，而在2019年以前，LP主導(dǎo)的S交易占據(jù)了交易總量的大多數(shù)，接近70%。

科勒資本投資主管謝嘉茵對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者表示，LP主導(dǎo)的S交易，主要是為某一個(gè)LP提供流動(dòng)性，在交易架構(gòu)上主要涉及基金份額的出售，是單對(duì)單的買(mǎi)家和賣(mài)家之間討論的結(jié)果，交易完成后對(duì)整體基金沒(méi)有太大影響。

“而GP主導(dǎo)的項(xiàng)目，涉及的主要是GP為整個(gè)基金提供流動(dòng)性的方案。例如，GP挑選某幾個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目進(jìn)行交易放到一個(gè)接續(xù)基金中，這個(gè)是GP主導(dǎo)進(jìn)行的S交易的一種方式。架構(gòu)方面，GP執(zhí)行S交易后，LP有權(quán)選擇要不要投到這個(gè)項(xiàng)目，或說(shuō)是否繼續(xù)持有現(xiàn)有的資產(chǎn)，因此產(chǎn)生的結(jié)果也會(huì)跟LP主導(dǎo)的交易有所不同。”

其進(jìn)一步表示，S基金在整個(gè)投資策略中屬于一個(gè)抗周期的投資方式，因此S基金的LP通常來(lái)說(shuō)相對(duì)較穩(wěn)健。

市場(chǎng)參與方發(fā)力“撿漏”

從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，S市場(chǎng)確實(shí)具備了迎來(lái)大規(guī)模發(fā)展的條件。一方面二級(jí)市場(chǎng)包括A股、港股、美股近期均表現(xiàn)不佳，越來(lái)越多GP把目光投向S交易、收購(gòu)并購(gòu)等退出渠道。另一方面，大批人民幣基金將在短期內(nèi)到期，需要一個(gè)提供流動(dòng)性的解決方案。

值得一提的是，S交易還為深陷“募資慌”的人民幣GP提供了一個(gè)募資渠道。謝嘉茵告訴記者，“近幾年，有很多人民幣基金在考慮做人民幣美元重組的方案，在目前的情況來(lái)看，確實(shí)是一個(gè)比較有空間的交易市場(chǎng)。因?yàn)閺腉P的角度來(lái)看，尤其是當(dāng)前人民幣基金募資的現(xiàn)狀下，會(huì)有不少GP希望通過(guò)S交易的方式，把一些優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)放到美元基金，從而再募集一些美元的資金。過(guò)去幾年其實(shí)有不少這樣的交易機(jī)會(huì)。”

人民幣基金轉(zhuǎn)美元基金重組最典型的案例，無(wú)疑是兩年前昆仲資本的嘗試。當(dāng)年2月，昆仲資本對(duì)外宣布，通過(guò)人民幣基金轉(zhuǎn)美元基金的重組，一期已完成7個(gè)項(xiàng)目退出，同時(shí)通過(guò)基金重組，完成了規(guī)模近1億美元的基金募集。

但有業(yè)內(nèi)人士亦表示，基金重組尤其涉及到人民幣基金轉(zhuǎn)美元基金，流程較為復(fù)雜，在對(duì)項(xiàng)目的投資轉(zhuǎn)為美元后，需要馬上就將這項(xiàng)資產(chǎn)賣(mài)給新成立的美元基金，再將獲得的收入按原路返回到LP手中，其中來(lái)回需要花費(fèi)4-6個(gè)月的時(shí)間，這其中還涉及到被投項(xiàng)目股東的變更，當(dāng)前國(guó)資在一級(jí)市場(chǎng)占比不小，涉及到的溝通和執(zhí)行難度較大。

國(guó)內(nèi)不少GP和LP對(duì)于S交易或許還處在觀望狀態(tài)，但主攻S交易的機(jī)構(gòu)已經(jīng)在暗暗發(fā)力。有重點(diǎn)關(guān)注S交易的機(jī)構(gòu)人士對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)直言，“當(dāng)前是一個(gè)可以以比較好的價(jià)格，收購(gòu)到質(zhì)地較優(yōu)的資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)”。

創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者注意到，專注S策略的機(jī)構(gòu)市場(chǎng)布局動(dòng)作明顯加快。2020年12月10日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)率先落地北京。緊接著在2021年初，科勒資本就在北京設(shè)立了基金管理機(jī)構(gòu)。天眼查顯示，截至今年，科勒北京已經(jīng)注冊(cè)了3個(gè)投資主體。與此同時(shí)，高瓴等GP年內(nèi)也都相繼傳出了開(kāi)展S交易的消息。