在風云變幻的創(chuàng)投圈里，“該投什么”、“哪個賽道才是真的風口”等問題已經(jīng)變成一部分投資從業(yè)者的心病，但和投資人魏海濤的交談過程中，不慌不忙、有的放矢是他和他所在基金的投資基調(diào)。

魏海濤是藍湖資本的合伙人，在我們深聊智能制造存在哪些投資機會之前，他先不慌不忙地講了一個小故事。

2020年5月美國疫情嚴重，物資匱乏，有一位美國大兵用2臺3D打印機耗費45小時，打印了4只N95口罩。這則新聞爆出后，有的人嘲笑美國大兵寧可花兩天時間打印口罩，也不出去買兩個口罩；也有的人窺到了一絲機會：在全球疫情的大環(huán)境下，3D打印可能是個投資機會。

事實也的確如此，3D打印所在的增材制造方向正是被疫情助推的賽道之一。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年全球增材制造行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達到152.44億美元，相比于2020年增長了19.49%，2015-2021年的市場年復合增長率也達到了19.77%。預計到2025年，全球增材制造行業(yè)市場規(guī)模將達到298億美元，2021-2025年的CAGR將達到18.24%。

中國市場也在飛速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，中國2021年增材制造市場規(guī)模為262億元人民幣，相比于2020年增長了34.1%；預計2022年中國增材制造行業(yè)市場規(guī)模將達到330億元，2021-2024的CAGR將達到24.12%。

“疫情讓增材制造這個冷門行業(yè)被更多人看到，但這不是我們投資的理由，”魏海濤卻這樣說，“增材制造，早在三四年前就已被我們內(nèi)部收錄為主要投資關鍵詞之一。”

魏海濤表示，因為買不到口罩，美國大兵用3D打印口罩，只是體現(xiàn)增材制造價值的狹小縮影，對藍湖資本這樣一個純財務的投資機構來說，增材制造更多的價值在于，首先它用全新的技術改善和提高了原本的生產(chǎn)能力，使得制造業(yè)可以用更經(jīng)濟的方式解決自己企業(yè)面臨得生產(chǎn)端問題。

其次，中國是一個巨大的工業(yè)市場且具備全球輸出的能力，這個賽道將會出現(xiàn)越來越多全球化的企業(yè)，從資本的角度來講，公司的市場規(guī)模被放大后，成長的天花板也會更高，這是過去一兩年資本市場對增材制造特別關注的很核心的原因。

“對整個藍湖資本來說，增材制造有非常多的細分領域。藍湖特別重視這種技術類的創(chuàng)新，在真實產(chǎn)業(yè)界得到產(chǎn)品化的應用。一旦一個新的工藝在制造業(yè)領域有很好的技術落地后，在行業(yè)的發(fā)展?jié)摿捅l(fā)力是非常大的?！蔽汉@樣說。

幾個“主動選擇”

2016年是藍湖資本的一個分水嶺，彼時藍湖僅僅成立不到2年。不過兩年不到的時間足夠讓魏海濤所在的管理團隊主動去做出一些選擇。

藍湖甫一創(chuàng)建時的基本定位是“研究驅(qū)動”，這個定位雖清晰但也龐雜。魏海濤回憶這段往事時語氣堅定，他說“我們想的很清楚，在中國想做成覆蓋全賽道的綜合基金的機會已經(jīng)很小了，所以我們選擇只專注智能制造和企業(yè)軟件兩大賽道?！边@是藍湖的第一個主動選擇。

第二個主動選擇則是將研究驅(qū)動深度細化到產(chǎn)業(yè)布局時。魏海濤認為，所謂的研究驅(qū)動，只有了解產(chǎn)業(yè)鏈的全貌，包括它的過去、現(xiàn)在甚至基于自身視角去演繹未來，也只有聚焦了整個產(chǎn)業(yè)，藍湖的sourcing（找項目）和投資才會做得好。

也是在聚焦產(chǎn)業(yè)之后，以智能制造為例，魏海濤發(fā)現(xiàn)早在2018/2019年開始，藍湖投資的很多公司很難在海外找到對標，為了更好的找到投資標的，藍湖內(nèi)部開始基于中國本身的創(chuàng)新場景來研究具體的投資方向。

“我們每一個投資（關鍵字）都持續(xù)了至少四五年的時間，因為我們相信只有經(jīng)歷過這些時間，我們才有可能積累對產(chǎn)業(yè)鏈的準確的理解，才會對產(chǎn)業(yè)上下游的變遷和變化有更精準的把握?！蔽汉忉尅?/span>

如今藍湖資本已經(jīng)成立8年時間，旗下有數(shù)支美元基金和人民幣基金。值得一提的是，其美元三期基金的凈內(nèi)部收益率高達74%。自成立以來，藍湖投資的100余個項目已有超過20個成為獨角獸/行業(yè)冠軍，其中包括怡合達（301029.SZ）、超卓航科（688237.SH）、Momenta、聚水潭、Moka、甄云科技、匯聯(lián)易等行業(yè)知名企業(yè)，被投企業(yè)后續(xù)融資規(guī)模超200億元人民幣，連續(xù)七年獲投中榜「中國最佳外資創(chuàng)業(yè)投資機構TOP50 」。

盡管如此，魏海濤依然表示，“我們依然在小心謹慎地出手?！?/span>

多輪慢慢加注

藍湖的portfolio很有意思，很多被投企業(yè)在后續(xù)輪的融資中都有藍湖資本的身影。魏海濤解釋這是藍湖的投資策略之一。

魏海濤強調(diào)了投資要有紀律性的重要性?！拔覀兒茈y一次性因為看好某個項目就押注非常多的金額。往往在第一筆投資時，我們會按照既定的投資策略投500-1000萬美金；但當我們發(fā)現(xiàn)這個產(chǎn)業(yè)賽道和人都是非常好的時候，我們后續(xù)融資的追加就會比較多。同時，我們的投資金額相對會很集中，會盡可能地希望把60%-70%的投資金額集中到頭部的那20%-30%的公司里，這是我們的投資策略?！?/span>

對人的觀察和討論，一直是藍湖資本內(nèi)部討論和復盤最多的話題。相比于十年前，如今的創(chuàng)業(yè)門檻越來越高，藍湖對創(chuàng)業(yè)者也有自己的要求。如果說在互聯(lián)網(wǎng)時代，投資人會更青睞互聯(lián)網(wǎng)思維能力強的創(chuàng)業(yè)者，那么現(xiàn)在在科技和工業(yè)賽道，創(chuàng)業(yè)者對產(chǎn)業(yè)的認知、判斷、對團隊的管理能力、對項目的商業(yè)化能力都在被要求提高。

藍湖絕不希望因為產(chǎn)業(yè)在紅利期所以降低對“人”的標準，因為“往往它早晚會出現(xiàn)問題?！?/span>

魏海濤透露了藍湖內(nèi)部對優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的一些發(fā)現(xiàn)，比如優(yōu)秀的創(chuàng)始人周圍圍繞的一般也都是能力很強的人?！盀槭裁次覀儠粢粋€時間周期給被投企業(yè)？為什么我們不太會一上頭就投很多錢？因為基本上一個創(chuàng)始人的管理能力、人格魅力、對商業(yè)本質(zhì)的理解，在我們投后半年到一年的時間才能發(fā)現(xiàn)，那時候我們再做double down（加倍），判斷會更有把握一些?！?/span>

投在產(chǎn)業(yè)化的前夜

對于如增材制造所在的制造業(yè)來說，魏海濤見多了“有技術，但很難量產(chǎn)”的項目。魏海濤大概率上不會投資這樣的項目，他和藍湖想要的是“真正活在產(chǎn)業(yè)化前夜”的項目。

對魏海濤來說，投資增材工藝最好的階段就是它處于產(chǎn)業(yè)化的前夜，其產(chǎn)品制造、工藝本身的良品率、成本、做出來的產(chǎn)品在客戶的滿足度上都到達一個能被產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的timing（時機）；“我們那時候再去投，就會迎來一個行業(yè)的爆發(fā)增長。”

作為已經(jīng)滲透到產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的投資人來說，魏海濤并不難發(fā)現(xiàn)好的在產(chǎn)業(yè)化前夜的項目，“因為工業(yè)客戶是所有商業(yè)公司里最務實和最現(xiàn)實的，他一定會計算產(chǎn)品的成本、生產(chǎn)效率、良品率。當放到這樣的評價標準體系里去時，一旦我們發(fā)現(xiàn)一種新的加工工藝有可能或者即將被客戶接受時，這就是我們特別想投的一個方向。”

Raise3D是魏海濤2021年見了創(chuàng)始人一面后就決定投資的企業(yè)，打動藍湖的是Raise3D硬核的產(chǎn)品力。

根據(jù)公開資料，Raise3D是一家從3D打印領域異常兇殘的競爭中勝出的公司。2015年左右有數(shù)不清的3D打印公司涌入市場，只有Raise3D毅然決然選擇了難度非常高的海外市場。當時，大多數(shù)的3D打印公司都聚焦在國內(nèi)的研發(fā)市場，往各大高校院校賣一兩臺機器幫助研究人員做手板的事情，創(chuàng)始人封華卻覺得那不是可規(guī)?；氖袌觯D身選擇了美國這一更成熟的市場。

如今根據(jù)Context的統(tǒng)計，在2020年專業(yè)級3D打印市場銷售排名中，Raise3D位列全球第三，國內(nèi)第一。

魏海濤表示，技術產(chǎn)業(yè)化是藍湖判斷是否值得投資的重要因素之一。而藍湖看待技術產(chǎn)業(yè)化非常關注幾個點。第一，客戶到底是不是有真實的需求？好技術不能跟客戶需求匹配是很難說服客戶掏出預算的。第二，公司的產(chǎn)品和技術能否很好的滿足客戶需求；第三，需求是不是非常廣泛，足以支撐公司獲得五億十億人民幣以上的收入，使其成為有一定規(guī)模的公司。這就要求企業(yè)不斷創(chuàng)新和打磨產(chǎn)品，同時能夠不斷吸納更加優(yōu)秀的產(chǎn)品進來，保持其行業(yè)領先的地位。

以3D打印為例，這項技術在歐美已經(jīng)發(fā)展了一二十年，是相對成熟、穩(wěn)定在90分的技術，市場長期被歐美老牌公司主導。但中國公司以追趕者的姿態(tài)殺入，以更高的研發(fā)投入進行技術攻克，采用更高效和積極的銷售和客戶服務策略，用2-3年實現(xiàn)成熟公司過去十幾年以上的技術積累。藍湖對Raise3D的投資就代表著，他們非常有理由相信中國的3D打印技術很快能趕超歐美現(xiàn)有水平。

在如何投資智能制造上，魏海濤則將問題溯源到最原始階段：一個產(chǎn)品在工業(yè)領域怎么被制造出來？

魏海濤總結了4個投資方向：1）最上游是采購和供應鏈管理——買原料；2）產(chǎn)品制造所需的核心組件，比如傳感器、模組、工業(yè)軟件等——生產(chǎn)要素；3）產(chǎn)品整個的制造環(huán)節(jié)中所需要的產(chǎn)品工藝的創(chuàng)新，比如激光等具體工藝——技術創(chuàng)新；4）產(chǎn)品的測試和檢驗。這就形成了藍湖資本如何滲透產(chǎn)業(yè)鏈做投資的主要脈絡。

魏海濤將智能制造形容為一座巨大的礦山，沿著那四條脈絡，他們每年都能發(fā)現(xiàn)新的細分的可投資關鍵詞。而找到關鍵詞之后，藍湖的投資人要做的就是“在那個領域耕耘三四年，繼而再小心謹慎地出手?！?/span>