在風(fēng)云變幻的創(chuàng)投圈里，“該投什么”、“哪個賽道才是真的風(fēng)口”等問題已經(jīng)變成一部分投資從業(yè)者的心病，但和投資人魏海濤的交談過程中，不慌不忙、有的放矢是他和他所在基金的投資基調(diào)。

魏海濤是藍(lán)湖資本的合伙人，在我們深聊智能制造存在哪些投資機(jī)會之前，他先不慌不忙地講了一個小故事。

2020年5月美國疫情嚴(yán)重，物資匱乏，有一位美國大兵用2臺3D打印機(jī)耗費45小時，打印了4只N95口罩。這則新聞爆出后，有的人嘲笑美國大兵寧可花兩天時間打印口罩，也不出去買兩個口罩；也有的人窺到了一絲機(jī)會：在全球疫情的大環(huán)境下，3D打印可能是個投資機(jī)會。

事實也的確如此，3D打印所在的增材制造方向正是被疫情助推的賽道之一。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年全球增材制造行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到152.44億美元，相比于2020年增長了19.49%，2015-2021年的市場年復(fù)合增長率也達(dá)到了19.77%。預(yù)計到2025年，全球增材制造行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到298億美元，2021-2025年的CAGR將達(dá)到18.24%。

中國市場也在飛速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，中國2021年增材制造市場規(guī)模為262億元人民幣，相比于2020年增長了34.1%；預(yù)計2022年中國增材制造行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到330億元，2021-2024的CAGR將達(dá)到24.12%。

“疫情讓增材制造這個冷門行業(yè)被更多人看到，但這不是我們投資的理由，”魏海濤卻這樣說，“增材制造，早在三四年前就已被我們內(nèi)部收錄為主要投資關(guān)鍵詞之一。”

魏海濤表示，因為買不到口罩，美國大兵用3D打印口罩，只是體現(xiàn)增材制造價值的狹小縮影，對藍(lán)湖資本這樣一個純財務(wù)的投資機(jī)構(gòu)來說，增材制造更多的價值在于，首先它用全新的技術(shù)改善和提高了原本的生產(chǎn)能力，使得制造業(yè)可以用更經(jīng)濟(jì)的方式解決自己企業(yè)面臨得生產(chǎn)端問題。

其次，中國是一個巨大的工業(yè)市場且具備全球輸出的能力，這個賽道將會出現(xiàn)越來越多全球化的企業(yè)，從資本的角度來講，公司的市場規(guī)模被放大后，成長的天花板也會更高，這是過去一兩年資本市場對增材制造特別關(guān)注的很核心的原因。

“對整個藍(lán)湖資本來說，增材制造有非常多的細(xì)分領(lǐng)域。藍(lán)湖特別重視這種技術(shù)類的創(chuàng)新，在真實產(chǎn)業(yè)界得到產(chǎn)品化的應(yīng)用。一旦一個新的工藝在制造業(yè)領(lǐng)域有很好的技術(shù)落地后，在行業(yè)的發(fā)展?jié)摿捅l(fā)力是非常大的。”魏海濤這樣說。

幾個“主動選擇”

2016年是藍(lán)湖資本的一個分水嶺，彼時藍(lán)湖僅僅成立不到2年。不過兩年不到的時間足夠讓魏海濤所在的管理團(tuán)隊主動去做出一些選擇。

藍(lán)湖甫一創(chuàng)建時的基本定位是“研究驅(qū)動”，這個定位雖清晰但也龐雜。魏海濤回憶這段往事時語氣堅定，他說“我們想的很清楚，在中國想做成覆蓋全賽道的綜合基金的機(jī)會已經(jīng)很小了，所以我們選擇只專注智能制造和企業(yè)軟件兩大賽道。”這是藍(lán)湖的第一個主動選擇。

第二個主動選擇則是將研究驅(qū)動深度細(xì)化到產(chǎn)業(yè)布局時。魏海濤認(rèn)為，所謂的研究驅(qū)動，只有了解產(chǎn)業(yè)鏈的全貌，包括它的過去、現(xiàn)在甚至基于自身視角去演繹未來，也只有聚焦了整個產(chǎn)業(yè)，藍(lán)湖的sourcing（找項目）和投資才會做得好。

也是在聚焦產(chǎn)業(yè)之后，以智能制造為例，魏海濤發(fā)現(xiàn)早在2018/2019年開始，藍(lán)湖投資的很多公司很難在海外找到對標(biāo)，為了更好的找到投資標(biāo)的，藍(lán)湖內(nèi)部開始基于中國本身的創(chuàng)新場景來研究具體的投資方向。

“我們每一個投資（關(guān)鍵字）都持續(xù)了至少四五年的時間，因為我們相信只有經(jīng)歷過這些時間，我們才有可能積累對產(chǎn)業(yè)鏈的準(zhǔn)確的理解，才會對產(chǎn)業(yè)上下游的變遷和變化有更精準(zhǔn)的把握。”魏海濤解釋。

如今藍(lán)湖資本已經(jīng)成立8年時間，旗下有數(shù)支美元基金和人民幣基金。值得一提的是，其美元三期基金的凈內(nèi)部收益率高達(dá)74%。自成立以來，藍(lán)湖投資的100余個項目已有超過20個成為獨角獸/行業(yè)冠軍，其中包括怡合達(dá)（301029.SZ）、超卓航科（688237.SH）、Momenta、聚水潭、Moka、甄云科技、匯聯(lián)易等行業(yè)知名企業(yè)，被投企業(yè)后續(xù)融資規(guī)模超200億元人民幣，連續(xù)七年獲投中榜「中國最佳外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP50 」。

盡管如此，魏海濤依然表示，“我們依然在小心謹(jǐn)慎地出手。”

多輪慢慢加注

藍(lán)湖的portfolio很有意思，很多被投企業(yè)在后續(xù)輪的融資中都有藍(lán)湖資本的身影。魏海濤解釋這是藍(lán)湖的投資策略之一。

魏海濤強調(diào)了投資要有紀(jì)律性的重要性。“我們很難一次性因為看好某個項目就押注非常多的金額。往往在第一筆投資時，我們會按照既定的投資策略投500-1000萬美金；但當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)這個產(chǎn)業(yè)賽道和人都是非常好的時候，我們后續(xù)融資的追加就會比較多。同時，我們的投資金額相對會很集中，會盡可能地希望把60%-70%的投資金額集中到頭部的那20%-30%的公司里，這是我們的投資策略。”

對人的觀察和討論，一直是藍(lán)湖資本內(nèi)部討論和復(fù)盤最多的話題。相比于十年前，如今的創(chuàng)業(yè)門檻越來越高，藍(lán)湖對創(chuàng)業(yè)者也有自己的要求。如果說在互聯(lián)網(wǎng)時代，投資人會更青睞互聯(lián)網(wǎng)思維能力強的創(chuàng)業(yè)者，那么現(xiàn)在在科技和工業(yè)賽道，創(chuàng)業(yè)者對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知、判斷、對團(tuán)隊的管理能力、對項目的商業(yè)化能力都在被要求提高。

藍(lán)湖絕不希望因為產(chǎn)業(yè)在紅利期所以降低對“人”的標(biāo)準(zhǔn)，因為“往往它早晚會出現(xiàn)問題。”

魏海濤透露了藍(lán)湖內(nèi)部對優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的一些發(fā)現(xiàn)，比如優(yōu)秀的創(chuàng)始人周圍圍繞的一般也都是能力很強的人。“為什么我們會留一個時間周期給被投企業(yè)？為什么我們不太會一上頭就投很多錢？因為基本上一個創(chuàng)始人的管理能力、人格魅力、對商業(yè)本質(zhì)的理解，在我們投后半年到一年的時間才能發(fā)現(xiàn)，那時候我們再做double down（加倍），判斷會更有把握一些。”

投在產(chǎn)業(yè)化的前夜

對于如增材制造所在的制造業(yè)來說，魏海濤見多了“有技術(shù)，但很難量產(chǎn)”的項目。魏海濤大概率上不會投資這樣的項目，他和藍(lán)湖想要的是“真正活在產(chǎn)業(yè)化前夜”的項目。

對魏海濤來說，投資增材工藝最好的階段就是它處于產(chǎn)業(yè)化的前夜，其產(chǎn)品制造、工藝本身的良品率、成本、做出來的產(chǎn)品在客戶的滿足度上都到達(dá)一個能被產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的timing（時機(jī)）；“我們那時候再去投，就會迎來一個行業(yè)的爆發(fā)增長。”

作為已經(jīng)滲透到產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的投資人來說，魏海濤并不難發(fā)現(xiàn)好的在產(chǎn)業(yè)化前夜的項目，“因為工業(yè)客戶是所有商業(yè)公司里最務(wù)實和最現(xiàn)實的，他一定會計算產(chǎn)品的成本、生產(chǎn)效率、良品率。當(dāng)放到這樣的評價標(biāo)準(zhǔn)體系里去時，一旦我們發(fā)現(xiàn)一種新的加工工藝有可能或者即將被客戶接受時，這就是我們特別想投的一個方向。”

Raise3D是魏海濤2021年見了創(chuàng)始人一面后就決定投資的企業(yè)，打動藍(lán)湖的是Raise3D硬核的產(chǎn)品力。

根據(jù)公開資料，Raise3D是一家從3D打印領(lǐng)域異常兇殘的競爭中勝出的公司。2015年左右有數(shù)不清的3D打印公司涌入市場，只有Raise3D毅然決然選擇了難度非常高的海外市場。當(dāng)時，大多數(shù)的3D打印公司都聚焦在國內(nèi)的研發(fā)市場，往各大高校院校賣一兩臺機(jī)器幫助研究人員做手板的事情，創(chuàng)始人封華卻覺得那不是可規(guī)模化的市場，轉(zhuǎn)身選擇了美國這一更成熟的市場。

如今根據(jù)Context的統(tǒng)計，在2020年專業(yè)級3D打印市場銷售排名中，Raise3D位列全球第三，國內(nèi)第一。

魏海濤表示，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是藍(lán)湖判斷是否值得投資的重要因素之一。而藍(lán)湖看待技術(shù)產(chǎn)業(yè)化非常關(guān)注幾個點。第一，客戶到底是不是有真實的需求？好技術(shù)不能跟客戶需求匹配是很難說服客戶掏出預(yù)算的。第二，公司的產(chǎn)品和技術(shù)能否很好的滿足客戶需求；第三，需求是不是非常廣泛，足以支撐公司獲得五億十億人民幣以上的收入，使其成為有一定規(guī)模的公司。這就要求企業(yè)不斷創(chuàng)新和打磨產(chǎn)品，同時能夠不斷吸納更加優(yōu)秀的產(chǎn)品進(jìn)來，保持其行業(yè)領(lǐng)先的地位。

以3D打印為例，這項技術(shù)在歐美已經(jīng)發(fā)展了一二十年，是相對成熟、穩(wěn)定在90分的技術(shù)，市場長期被歐美老牌公司主導(dǎo)。但中國公司以追趕者的姿態(tài)殺入，以更高的研發(fā)投入進(jìn)行技術(shù)攻克，采用更高效和積極的銷售和客戶服務(wù)策略，用2-3年實現(xiàn)成熟公司過去十幾年以上的技術(shù)積累。藍(lán)湖對Raise3D的投資就代表著，他們非常有理由相信中國的3D打印技術(shù)很快能趕超歐美現(xiàn)有水平。

在如何投資智能制造上，魏海濤則將問題溯源到最原始階段：一個產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域怎么被制造出來？

魏海濤總結(jié)了4個投資方向：1）最上游是采購和供應(yīng)鏈管理——買原料；2）產(chǎn)品制造所需的核心組件，比如傳感器、模組、工業(yè)軟件等——生產(chǎn)要素；3）產(chǎn)品整個的制造環(huán)節(jié)中所需要的產(chǎn)品工藝的創(chuàng)新，比如激光等具體工藝——技術(shù)創(chuàng)新；4）產(chǎn)品的測試和檢驗。這就形成了藍(lán)湖資本如何滲透產(chǎn)業(yè)鏈做投資的主要脈絡(luò)。

魏海濤將智能制造形容為一座巨大的礦山，沿著那四條脈絡(luò)，他們每年都能發(fā)現(xiàn)新的細(xì)分的可投資關(guān)鍵詞。而找到關(guān)鍵詞之后，藍(lán)湖的投資人要做的就是“在那個領(lǐng)域耕耘三四年，繼而再小心謹(jǐn)慎地出手。”