| 揭秘主權(quán)基金“鼻祖”KIA：8010億美元的投資策略和中國配置 | |
| 發(fā)布時間:2024-04-29 13:48:23 | 瀏覽次數(shù)： | |
“越是古老，越是神秘。”用這句話形容本篇的主角科威特投資局（KIA）是再合適也不過了。
作為世界主權(quán)基金的鼻祖，如今的KIA已過“古稀之年”。然而，在超過七十年的生涯中，KIA幾乎從不披露其資產(chǎn)配置和業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)的數(shù)據(jù)和信息。唯一一次的“泄露”是1998年，科威特報社Al-Watan曝出當(dāng)時KIA整體投資的基金規(guī)模約400億美元，以及其1997年的收入約40億美元。并且，哪怕只是這兩個簡單的數(shù)據(jù)，也是彼時科威特議會不打算公開的。
KIA恐怕也是主權(quán)基金中鮮有通過立法規(guī)定不準(zhǔn)對外公開內(nèi)部信息的機(jī)構(gòu)，曾有KIA的相關(guān)人士評論該機(jī)構(gòu)對于保密性工作幾近“癡迷”。他還表示：“不想讓任何人知道我們已經(jīng)說過的話。我不想進(jìn)監(jiān)獄。”由此可見，市場上有關(guān)KIA的投資研究注定是零散及非全面的。
但是，作為中東第二大主權(quán)基金，KIA在全球金融鏈中的重要性不言而喻。本篇，筆者將最大程度地還原公開資料中KIA的歷史、投資策略以及中國配置。
科威特投資局（Kuwait Investment Authority，KIA）的歷史可以追溯到現(xiàn)代科威特國獨(dú)立之前，KIA是全球第一只主權(quán)基金。1953年2月，科威特第十一任埃米爾Abdullah Al-Salem Al-Sabah在倫敦金融城設(shè)立了科威特投資委員會（Kuwait Investment Board，KIB）。KIB的成立初衷便是負(fù)責(zé)管理科威特的石油盈余與再投資，幫助科威特探索減少石油經(jīng)濟(jì)依賴的可能路徑。
KIB的誕生具有重要的意義，拉開了世界主權(quán)基金投資的序幕。為了準(zhǔn)備從英國獨(dú)立，科威特政府于1960年設(shè)立了一般儲備基金（General Reserves Fund，GRF），用于接管當(dāng)時所有政府收入和資產(chǎn)，由KIB負(fù)責(zé)管理。1961年，科威特國正式宣布獨(dú)立，KIB也開始引入現(xiàn)代投資范式，加速探索“年輕”國家財富的可持續(xù)增長。
到1965年，科威特采用了資產(chǎn)和投資組合多元化政策，KIB也被威特投資辦公室（Kuwait Investment Office，KIO）取而代之。慢慢地，KIO不斷優(yōu)化投資策略，將重點放在資產(chǎn)配置和新地區(qū)的多元化上，業(yè)務(wù)范圍也從英國擴(kuò)展到美國、亞洲和部分新興市場。
1976年，時任科威特埃米爾的Sheikh Jaber Al-Ahmad Al-Sabah頒布法令，通過分配每年至少10%的國家財政收入，創(chuàng)建后代儲備基金Reserve Fund for Future Generations（Future Generations Fund，F(xiàn)GF），由此作為科威特國的代際儲蓄平臺。
在接下來幾年的發(fā)展中，科威特開發(fā)了一種新的機(jī)制來管理國家的所有儲備基金。1982年，科威特第47號法令規(guī)定：應(yīng)當(dāng)設(shè)立一個具有法人地位的獨(dú)立公共機(jī)構(gòu)，命名為“科威特投資局”，隸屬于財政部長。該機(jī)構(gòu)所在地應(yīng)在科威特國境內(nèi)，并可在境外設(shè)立辦事處。于是，KIA應(yīng)運(yùn)而生，并且直接作為KIO的上級單位，負(fù)責(zé)管理國家儲備GRF、支持維護(hù)FGF以及財政部長委托給KIA的任何其他資金。
秉承這段豐富的歷史和責(zé)任，KIA一直延續(xù)至今，繼續(xù)致力于通過實現(xiàn)收入來源的多元化和確保國家財政的持續(xù)性和安全性，來保護(hù)科威特當(dāng)代和后代的金融財富。
圖1：KIA的治理結(jié)構(gòu)，資料來源：KIA，晨哨并購制作
KIA內(nèi)部的最高權(quán)力組織是董事會（見圖1）。董事會由科威特國家部長會議任命，對KIA及其資金負(fù)有最終責(zé)任。董事會由擔(dān)任主席的財政部長、石油部長、財政部副部長和中央銀行行長以及其他五名專門從事各種私人領(lǐng)域投資的科威特國民組成。董事會成員的任期為四年，可以連任，并且其中至少三名成員不得擔(dān)任任何公職。一般情況下，董事會會任命一名常務(wù)董事、數(shù)名專職的副手和一個執(zhí)行委員會。董事會的主要職責(zé)包括：監(jiān)督KIA的各個方面；批準(zhǔn)執(zhí)行委員會構(gòu)建的所管理基金的戰(zhàn)略規(guī)劃（包括批準(zhǔn)基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）；任命KIA的高級管理層。
KIA的目標(biāo)是通過設(shè)計和維持符合其規(guī)定回報和風(fēng)險目標(biāo)的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)三年滾動平均投資回報率超過其綜合基準(zhǔn)，選擇能夠跑贏各資產(chǎn)類別指數(shù)的投資項目和外部管理人，并在不損害總量的情況下對資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，以便從新興經(jīng)濟(jì)和市場趨勢中受益。
KIA致力于成為世界一流的投資管理機(jī)構(gòu)，通過吸引有才華和雄心勃勃的年輕科威特人、參與科威特投資行業(yè)的發(fā)展并為科威特人力資本的形成做出貢獻(xiàn)，不斷改進(jìn)其開展業(yè)務(wù)的方式。KIA也通過要求業(yè)務(wù)伙伴和投資組合公司遵守最高的道德標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)更加健全的公司治理、運(yùn)營的透明度和公平的商業(yè)交易。
KIA的詳細(xì)投資配置和數(shù)據(jù)僅對科威特政府公開，每年向部長會議和國民議會提交一份業(yè)績報告。除此之外，上文提到的第47號法令明文規(guī)定，KIA及其相關(guān)外部管理人和審計機(jī)構(gòu)禁止向公眾透露與KIA工作相關(guān)的任何信息，違者將受到三年以下的監(jiān)禁處罰。因此，KIA一直以來的業(yè)績和投資配置是所有主權(quán)基金中最神秘的。
不過，仍有主權(quán)基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計機(jī)構(gòu)列出了KIA的一些信息。Global SWF的數(shù)據(jù)顯示，KIA在2023年的資產(chǎn)管理總規(guī)模約8010億美元，是全球第四大、中東第二大的主權(quán)財富基金。其中，KIA約90%的管理資產(chǎn)位于海外，私人市場的配置占比約為19%。
從歷史上看，KIA曾經(jīng)奉行保護(hù)資本安全的保守投資策略。因此，KIA曾經(jīng)的大部分資產(chǎn)都投資于國債等固定收益類的資產(chǎn)，也明確禁止參與私人市場和風(fēng)險投資。然而，自2000年代中期以來，管理層的更替讓KIA逐漸愿意嘗試更高風(fēng)險的敞口，開始投資另類資產(chǎn)，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、對沖基金和私人信貸等。
圖2：KIA的資產(chǎn)配置種類（2022），資料來源：Global SWF，晨哨并購制作
Global SWF列出了KIA在2022年不同資產(chǎn)類別的配置占比（見圖2）。其中，KIA在公開市場股票中的投資比重最高，幾乎占了全部投資的一半。其次是固定收益類投資，占比約28%。不過，KIA投資不同資產(chǎn)類別的境內(nèi)和境外配比差異也參差不齊。以科威特本土投資為參考指標(biāo)，KIA投資的私募股權(quán)資產(chǎn)中有31%位于境內(nèi)，公開市場股票投資中的25%也配置在本土，其他諸如固定收益、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施類別的投資只有5%配置在科威特。
據(jù)悉，KIA在資產(chǎn)配置（區(qū)域和資產(chǎn)類別）方面擁有明確的指導(dǎo)方針和戰(zhàn)略，并定期審查和更新。該戰(zhàn)略由KIA的執(zhí)行委員會每月向董事會申報審查，再由董事會每三到五年更新一次。
對于具體投資項目的選擇，KIA有著明確的投資政策——僅投資具有明確盈利目標(biāo)的項目，并且不會投資博彩和酒精相關(guān)活動為主營業(yè)務(wù)的行業(yè)。在投資周期上，KIA既擁有長期投資的視野，也有能力承擔(dān)一定風(fēng)險適應(yīng)短期風(fēng)險，因此可投項目范圍較廣。但是，KIA不會因為需要投資而借貸，這也是被寫進(jìn)科威特憲法的禁止項目。同時，KIA也不使用任何衍生產(chǎn)品作為投資工具。
在中東地區(qū)其他主權(quán)基金紛紛下調(diào)外部管理人管理規(guī)模占比的當(dāng)下，KIA卻堅持一如既往的風(fēng)格，本身依舊通過科威特國外的外部管理人進(jìn)行投資，而旗下的老牌機(jī)構(gòu)KIO則會進(jìn)行直接型投資。
目前，KIA共有兩個最重要的基金賬戶，即前文提到的一般儲備基金（GRF）和后代儲備基金（FGF）。
作為科威特國最大的資本儲備池，GRF是該國所有石油收入和投資收益的主要儲存賬戶。GRF的資產(chǎn)及其收入可供科威特國的政府使用，具體情況取決于議會通過的國家年度預(yù)算。從這個意義上說，GRF也是國庫賬戶。因此，科威特所有的國家預(yù)算支出均由GRF支付，而用于支付國家預(yù)算支出的轉(zhuǎn)賬受到法律約束，國家必須通過年度預(yù)算授權(quán)從GRF中提取所有款項。
GRF的投資包括三塊：其一是對在科威特和其他中東、北非國家的投資；其二是KIA代表科威特國持有的硬通貨資產(chǎn)；其三是持有的所有政府資產(chǎn)，包括科威特入股的上市公司以及參與的多邊和國際組織。
KIA通過GRF指導(dǎo)和管理國家對各主要經(jīng)濟(jì)實體的貢獻(xiàn)和股份。GRF也積極參與科威特的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，通過設(shè)立基金和公司來促進(jìn)和資助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、支持市場制度化并參與發(fā)起具有可行經(jīng)濟(jì)回報的本土投資。GRF還為科威特當(dāng)?shù)氐慕鹑诠咎峁┕芾肀就梁秃Ｍ獠糠滞顿Y的機(jī)會，幫助它們發(fā)揮作用，實施私有化計劃，維持私人企業(yè)的復(fù)興。
作為另一個重要的基金賬戶，F(xiàn)GF于1976年根據(jù)埃米爾法令成立 ，是KIA的旗艦投資基金。FGF作為科威特的一個代際儲蓄平臺而設(shè)立，其中50%的資金是由當(dāng)時的GRF賬戶劃撥而來。
FGF只進(jìn)行在科威特境外的投資，這些投資基于經(jīng)批準(zhǔn)的戰(zhàn)略資產(chǎn)分配，涵蓋各種資產(chǎn)類別，從最初的公開市場股票和債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)，到如今也涵蓋私募股權(quán)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等另類資產(chǎn)。在具體國別的選擇上，F(xiàn)GF極其看重所選地區(qū)的GDP增長。KIA的前董事總經(jīng)理Bader Al Sa'ad曾表示：“當(dāng)你可以投資8%的增長經(jīng)濟(jì)體時，為什么還要投資2%的呢？”
作為對科威特子孫后代的資本供給，F(xiàn)GF的運(yùn)營受到國家法律的高度關(guān)注。除非法律批準(zhǔn)，否則任何人不得從FGF提取任何資產(chǎn)，并且FGF的所有投資收入均需要按法律要求進(jìn)行再投資，保證基金的持續(xù)性。
KIA的董事會基于基金的風(fēng)險與目標(biāo)制定了FGF的長期投資策略，并將部分資產(chǎn)管理工作交給了倫敦的KIO執(zhí)行。
很多場合下，KIO和KIA會給外界造成混亂，有時候甚至有些人會把KIO當(dāng)成是科威特的另一只獨(dú)立的主權(quán)基金。KIO的成立之初便吞并了前身KIB，但是KIA的成立卻沒有取締KIO的招牌，背后的原因與英國和科威特王室之間的復(fù)雜歷史關(guān)系密不可分。也有觀點認(rèn)為，KIA的成立是科威特當(dāng)局為了取回KIO的實控權(quán)。不管歷史背景如何，現(xiàn)在的KIA確實是KIO的“母公司”，KIO也保持一定獨(dú)立地進(jìn)行全球化投資。
作為直接型投資機(jī)構(gòu)，KIO的重點關(guān)注著三個要素：（1）管理科威特國委托的部分FGF投資；（2）通過超越基準(zhǔn)來保護(hù)基金資本并實現(xiàn)長期公平回報；（3）不斷提升KIO在國際金融市場上的專業(yè)度聲譽(yù)。此外，KIO還致力于發(fā)展屬于科威特的本土智囊。KIO的團(tuán)隊囊括了技能專業(yè)的科威特人，他們在管理FGF的資產(chǎn)方面發(fā)揮著重要作用。
目前，KIO的投資專業(yè)團(tuán)隊均位于倫敦，分為不同的資產(chǎn)類別的投資部門，并直接投資于公開市場股票、固定收益和另類投資（包括全球基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)）。
除了KIO以外，KIA還創(chuàng)建了一系列專門的獨(dú)立實體代表其投資某些資產(chǎn)類別，包括專門投資英國和全球房地產(chǎn)行業(yè)的St. Martins（總部位于英國倫敦）、專門投資美國房地產(chǎn)行業(yè)的Fosterlane/Breadstreet（總部位于美國亞特蘭大）、專注英國和全球基礎(chǔ)設(shè)施棕地投資的Wren House Infrastructure（總部位于英國倫敦）。
科威特是海灣合作委員會（GCC）中第一個承認(rèn)中國的國家主權(quán)并在華設(shè)立了大使館的國家，作為國家儲蓄國庫的KIA自然也與中國保持密切的合作關(guān)系。KIA在科威特以外的辦事處只有兩個，一個位于英國，另一個就在中國。
2009年，科威特的第十五任埃米爾Sabah Al-Ahmad Al-Jaber Al-Sabah訪華期間，兩國簽署了經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施及金融合作的雙邊協(xié)議，其成果之一就是KIA于2011年在北京設(shè)立了第一家海外代表處KIRO，該代表處成為了KIA通向中國投資的重要大門。
繼KIRO成立后，在2018年Sabah Al-Ahmad Al-Jaber Al-Sabah第二次來華期間，KIA將原有的北京代表處進(jìn)一步升級為KIA位于上海的投資辦公室，并注冊了外商獨(dú)資企業(yè)“科威特投資管理（上海）有限公司”。KIA的上海辦事處是1953年以來在海外成立的第二個投資辦公室。
上海投資辦公室的成立的宗旨是進(jìn)一步拓展KIA在中國及亞太地區(qū)投資的廣度及深度。作為區(qū)域中心，科威特上海辦事處將秉承KIA給予其在中國及亞太地區(qū)投資的最初使命，與此同時會采用更加主動積極的態(tài)度辨別區(qū)域性投資契機(jī)。官網(wǎng)顯示，科威特的上海辦事處對以下領(lǐng)域非常感興趣——證券、銀行業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、建筑和通信。
KIA在中國的布局主要是A股證券市場，與阿布扎比投資局、卡塔爾投資局一起，是首批獲得QFII的準(zhǔn)入資格的中東主權(quán)基金。KIA在2012年首次拿到中國證監(jiān)會授予的3億美元的初始投資額度，后于2013年北京代表處成立后獲得額外7億美元的額度，達(dá)到當(dāng)時中國授予外資投資機(jī)構(gòu)的額度上限。
2014年，KIA再次獲得5億美元QFII的投資額度，成為彼時中國人民幣公開市場最大的投資者，投資總額度高達(dá)25億美元。其中QFII的額度為15億美元，剩下的10億美元投資額度是KIA在2012年獲得中國中央銀行管理的國內(nèi)銀行間債券市場的投資額度。2019年，KIA繼續(xù)獲得額外5億美元QFII的投資額度。
圖3：KIA的A股持倉情況，資料來源：東方財富網(wǎng)，晨哨并購制作
目前，A股市場只能通過十大流通股東披露情況一窺KIA的重倉股配置情況（見圖3）。可以發(fā)現(xiàn)，2023年KIA在二季度增加了對A股市場的頭寸后，持有的個股數(shù)量逐漸從每季度40+下降到2024年一季度的19個，投資的行業(yè)主要包括化工、能源、醫(yī)藥等。興業(yè)證券的研究顯示（見圖4），截至2023年5月，KIA投資A股市場的頭寸排名位列其全球公開市場投資的第四位。
圖4：KIA的頭寸（2017-2023年），資料來源：興業(yè)證券
2021年開始，包括沙特社保基金、沙特公共投資基金、阿布扎比控股公司等中東的主權(quán)基金不約而同地開啟了第二輪A股QFII的申請競逐，KIO也在隊列之中，并在2021年8月成功開通了QFII賬戶。
KIA在中國的布局預(yù)計將更加深入、廣泛...
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