| 做好準(zhǔn)備，迎接二季度市場的風(fēng)浪 | |
| 發(fā)布時間:2024-04-24 14:26:27 | 瀏覽次數(shù)： | |
說實話，美股這幾周慘烈的表現(xiàn)，鮑威爾是要背大鍋的。梳理美聯(lián)儲在去年末至今的言論和表現(xiàn)，一次是去年12月的議息會議，一次是4月15日這一周美聯(lián)儲官員密集地對外發(fā)言，都對市場產(chǎn)生了非常深刻的影響。
第一次，是美聯(lián)儲提早釋放了超越市場的降息預(yù)期，讓風(fēng)險偏好更高的科技成長股開始起飛；這一次，美聯(lián)儲官員突然重拾“鷹姿”，就連全年只會降息一次的預(yù)期都搖搖欲墜，和千里之外的以色列打了個小配合，帶崩整個股市。
好在，以色列和伊朗那邊沒有迫在眉睫地升級矛盾，讓一切看上去略顯可控；但這周開始，又有兩個重磅的宏觀數(shù)據(jù)即將公布，美國一季度GDP和3月份的PCE（核心物價指數(shù)）報告，加上科技公司開始密集公布一季度的業(yè)績，這一系列指標(biāo)或?qū)⒁l(fā)劇烈的市場波動，對待資產(chǎn)配置需要更加小心。
當(dāng)然，如果你更傾向于相信科技股會繼續(xù)引領(lǐng)市場，可以繼續(xù)逢低布局，甚至現(xiàn)在就開始買入，畢竟這些科技股已經(jīng)跌了相當(dāng)一段時間，相比高峰期股價肯定更便宜；可你如果擔(dān)心AI的“泡沫”還沒消退，想要尋找風(fēng)險偏好相對更低的一些標(biāo)的，我們這篇文章可能會幫到你。
如何解釋美聯(lián)儲的行為？用比較復(fù)雜的且精確的話術(shù)來說，其基本策略是暗示降息會發(fā)生，以引起市場的反應(yīng)，同時保留改變貨幣政策方向的選擇。這會讓市場根據(jù)降息預(yù)期發(fā)生反應(yīng)，然后美聯(lián)儲可以采取其他甚至完全相反措施來實現(xiàn)某些貨幣政策目標(biāo)。
通俗點講，這種渣男行為，不承諾、不付出、不負(fù)責(zé)，是美聯(lián)儲這半年以來的主要策略。一個實際的例子是，美聯(lián)儲在三月份說要2024年降息3次，但現(xiàn)在大多數(shù)人應(yīng)該已經(jīng)看到，這很可能不會發(fā)生，因為通貨膨脹率還沒有接近2%，PCE等主要參考指標(biāo)還在回升。
拿一個美國的核心數(shù)據(jù)看就知道了。無論是PCE還是剔除食品、能源和住房之后的PCE，在美聯(lián)儲釋放降息預(yù)期的12月份之后，幾乎是瞬間抬頭，雖然二月份有所回落，但在三月份又再一次升高。可以說，破壞降息的正是降息預(yù)期本身，而它又是美聯(lián)儲有意釋放的，他們很可能從一開始就知道今年不會降息，甚至從來就沒打算降息。
這樣的話，問題也就隨之而來，美聯(lián)儲玩這手到底有什么意義？我們判斷，答案或許是判斷市場反應(yīng)，特別是能夠反應(yīng)經(jīng)濟(jì)運行情況的就業(yè)數(shù)據(jù)，給貨幣政策調(diào)整爭取更多的時間。
從結(jié)果來看，鮑威爾應(yīng)該非常慶幸，自己并沒有真的開啟降息。自從這一預(yù)期向市場釋放之后，市場的反應(yīng)相當(dāng)積極，甚至說可以說是過分積極了，這本身就說明了一個問題：投資者對降息是饑渴難耐的。現(xiàn)在，鮑威爾再度轉(zhuǎn)鷹，其實套路跟去年末的轉(zhuǎn)鴿是一樣的，觀察一下市場的反饋，以及通脹的走向。
要知道，無論加息還是降息，都只是手段而非目的，美聯(lián)儲真正想要避免的，是美國在通脹高企的情況下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的狀況。而在眾多指標(biāo)中，就業(yè)這個相對熱度更低一些的，但對實際經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)程度相對更大，也是美聯(lián)儲著重觀察的指標(biāo)之一。
自2020年疫情發(fā)生之后，美國通過降息和發(fā)債，開啟了大規(guī)模向市場釋放流動性的歷程。充裕的流動性帶來了股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上升，成為了通脹的推手；但它還帶來了一個顯著的影響，是大量美國五六十歲的有產(chǎn)階層開始脫離勞動，2021年10月美國退休人數(shù)與2020年1月相比增加了330萬人，并在之后的兩年繼續(xù)保持了高速增長。
這些出生在戰(zhàn)后嬰兒潮（1946年二戰(zhàn)結(jié)束后到1964年間）一代的美國老人，可以說享盡了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的榮華富貴，有股票、有房子，受益于美國空前的大寬松，可以說是消費力最強(qiáng)的人群。他們的退休造成了美國勞動力供給的短缺，卻還通過消費產(chǎn)生源源不斷的勞動力需求，形成了勞動力供需關(guān)系的倒掛。
從歷史上可以看出，經(jīng)濟(jì)增長的勞動力模型，是供給大于需求，只有這樣的供需形勢，才能為資本家節(jié)約工資開支，盡可能地“獲取工人的剩余價值”，進(jìn)而推動整個經(jīng)濟(jì)增長。疫情之后，這種情況完全反了過來，勞動者需求開始大于供給，可問題是，美國并未因此陷入衰退。
對這種情況的一個合理解釋，也是美聯(lián)儲鮑威爾一直“津津樂道”的，就是移民。受益于美國一直非常寬松的移民政策，大量在勞動力市場中議價能力低下的移民支撐起了美國勞動力市場，支撐勞動力供給的同時，緩解了需求過熱的情況（這些移民普遍都窮，需要打兩份工才能養(yǎng)活家人）。
這也是美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯，可通脹也確實在降溫的原因。2月份，鮑威爾在接受采訪時表示，“美國經(jīng)濟(jì)，特別是勞動力市場恢復(fù)受益于移民”。但是，隨著美國大選的臨近，移民政策能不能一直這么寬松是未知數(shù)，美聯(lián)儲不能期待經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹下行的狀況持續(xù)下去。
于是，與其真的就這么降息了，不如再等等；與其接著釋放降息預(yù)期讓市場行為推升通脹，不如轉(zhuǎn)個向，再看看市場表現(xiàn)。只能說，美聯(lián)儲這套預(yù)期管理的手法玩得是爐火純青；而在這種形勢之下，我們的投資組合就需要重新考量。
“狼來了”的游戲，玩這么一次，市場也就明白怎么個事了。當(dāng)市場一致預(yù)期美聯(lián)儲會降息的時候，通脹大概率會出現(xiàn)的；可問題是，這時候突然轉(zhuǎn)鴿，市場會不會真的再按美聯(lián)儲給出的預(yù)期進(jìn)行交易，那就不一定了。
從目前市場的表現(xiàn)看，認(rèn)為美聯(lián)儲依然會在年末降息的人依然不少，保持高利率到明年的也大有人在。疊加宏觀一季度數(shù)據(jù)和美股各公司Q1財報季來臨，直到今年二季度，美股的波動會較大，且可能保持下行，如果在美股的“給力下跌”之后，三季度通脹數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，不排除降息交易重啟的可能性。
到那時，美股市場大概率會重復(fù)今年一季度前期的情況。因此，即便真的相信AI和科技股還有一波大行情，又沒有辦法精準(zhǔn)把控做T的時機(jī)，那不妨再等等看。畢竟，華爾街也是想掙錢的，但要讓美聯(lián)儲配合自己，也必須得讓市場的溫度降下來。
我們在三月初時說過，當(dāng)科技股漲到一個令人驚詫的價格之后，市場上風(fēng)險偏好更高的資金會開始追逐確定性更強(qiáng)的大宗商品股。但現(xiàn)在，因為中東地區(qū)的地緣政治問題的刺激，后者的漲幅在雙重刺激下已經(jīng)非常充分，其價格說完全price in了過去幾個月美聯(lián)儲的降息預(yù)期。
觀察這個兩倍做多黃金ETF的表現(xiàn)就可以明顯看出，這一輪大宗商品的漲勢，已經(jīng)推升至過去十年的相對歷史高位，從理論上講，在計入了通脹水平之后，黃金還有一段漲勢，但無論你想要避險還是追求阿爾法，現(xiàn)在都不是一個合適的入場時機(jī)。
以黃金為例，作為典型的無息資產(chǎn)，是必然會受益于降息周期的，在我們之前的文章里有詳細(xì)闡述；只不過，由于俄烏沖突導(dǎo)致的全球貿(mào)易分化，加上美國大量發(fā)行國債，導(dǎo)致美元作為交易的主要貨幣地位出現(xiàn)下降，央行開始采購大量黃金，讓后者的基本面一直都有很好的支撐。
從某種程度上講，這也解釋了為何黃金無論是在加息期間還是在美聯(lián)儲維持高息期間，均沒有出現(xiàn)比較大幅度的下降。展望后續(xù)市場，央行提供的底部支撐還會存在，黃金本身作為美元的“挑戰(zhàn)者”，依然還有上漲的動力，但是這一波黃金股的漲勢遠(yuǎn)超黃金本身，回調(diào)是在所難免的。
另外，即便現(xiàn)在這個時間點，黃金股不再是最好的選擇，市場里依然還存在不少的機(jī)會。
首先，就是低估值的高息股，無論港股還是美股，都還有投資價值。
上圖是美國股息股票ETF，其主要權(quán)重股包括了洛克希德馬丁、雪佛龍、百事可樂和德州儀器等企業(yè)，分屬于軍工、石油、消費品和成熟制程半導(dǎo)體等行業(yè)。無論美聯(lián)儲要加息還是降息，對于這些企業(yè)的基本面影響都不會太大；況且，在市場走勢捉摸不定的時候，高息股往往就是剩下的最優(yōu)解。
其次，從港股市場判斷，在年初高息股飆漲之后，近期大宗商品的回落讓紫金開始找尋其他的方向，瞄準(zhǔn)那些被低估、卻有基本面改善預(yù)期的標(biāo)的。比如，在去年紅海危機(jī)之后漲了一波又跌下去的航運、港口等股票，今年業(yè)績會受益于持續(xù)上漲的航運價格，在前兩個季度有很強(qiáng)的基本面改善預(yù)期。
從波羅的海干散貨指數(shù)的走勢來看，去年末高峰回落之后，今年開始其價格中樞一直在穩(wěn)步上升的區(qū)間，目前為止，一季度的價格整體是要比去年同期好上不少的。加上中東地緣政治局勢很難在短期有什么質(zhì)的改善，相關(guān)股票如中遠(yuǎn)海控（01919.HK）、青島港（06198.HK）等。
此外，港股的科技股也都在近期走出了不錯的行情，可以期待隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，這些科技股有更好的表現(xiàn)。以騰訊（00700.HK）為例，一季度不錯的業(yè)績預(yù)期、大手筆回購抵消大股東減持影響，加上今年新游戲發(fā)布的刺激，有著很高的確定性。
總之，高息、低估，很可能是未來一段時間港美股資金的共同偏好，并共同等待通脹數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)、等待美聯(lián)儲預(yù)期釋放的再次轉(zhuǎn)向。
當(dāng)我們研究市場上的標(biāo)的時，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)題材在如今這個市場狀態(tài)下，很難復(fù)現(xiàn)去年至今年初美股科技股這樣的狂暴漲幅，這也讓二季度的投資充滿了不確定性，選擇合適題材的難度大增。
當(dāng)所有人都在找黃金之后該投什么的時候，其實就是市場出現(xiàn)分歧的時候。這種狀況之下，把資金投向更穩(wěn)妥、也更保險的標(biāo)的，設(shè)置好止盈和止損線并嚴(yán)格執(zhí)行，總歸是更安全的。積蓄力量，等待美股再度出現(xiàn)降息交易的機(jī)會，或許是對大多數(shù)人來說，更加合適的選擇。
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