2020年11月12-13日，由投中信息、投中網(wǎng)主辦，投中資本協(xié)辦的“第14屆中國投資年會·有限合伙人”峰會在北京隆重召開，本次會議以“縛蒼龍”為主題，探討在如今復雜的經(jīng)濟周期、疫情風險的環(huán)境下，行業(yè)如何“謙卑地認知，樂觀地應(yīng)對，廣泛地協(xié)作”。

在《圓桌對話：政府引導基金的階段性總結(jié)與再出發(fā)》中，成都交子金控投資總監(jiān)付劍峰、重慶市產(chǎn)業(yè)引導基金董事長楊文利、杭州高科技創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總經(jīng)理許寧、廣州開發(fā)區(qū)基金集團副總經(jīng)理何來剛、蘇州市相城基金管理有限公司總經(jīng)理蔣銀華就政府引導基金在創(chuàng)投生態(tài)中的角色、發(fā)展中的問題和挑戰(zhàn)以及未來三到五年的方向進行了深度探討，本次對話由成都交子金控投資總監(jiān)付劍峰主持。

在各位嘉賓看來，政府引導基金已經(jīng)成為國內(nèi)創(chuàng)投出資中不可忽視的中堅力量，未來三到五年一定會繼續(xù)做大做強，但與此同時，政府引導基金也面臨資金使用效率、基金運營機制、優(yōu)質(zhì)GP篩選、平衡多元目標、團隊打造等一系列問題仍需加以解決。

以下為《圓桌對話：政府引導基金的階段性總結(jié)與再出發(fā)》對話原文，由投中網(wǎng)整理，有刪減。

付劍峰：感謝主辦方的邀請，受主辦方委托我擔任本場圓桌論壇的主持人。政府引導基金在中國發(fā)展和實踐已經(jīng)有20多年了，今天感謝主辦方邀請到了我們長三角、珠三角和成渝三大經(jīng)濟圈比較重要的產(chǎn)業(yè)引導基金的大佬，分享幾個大家比較關(guān)心和熱門的話題。

我先介紹一下我自己，我來自成都交子金控，受托管理成都市政府引導基金的金融控股平臺。每個人用一分鐘簡單介紹一下自己和自己機構(gòu)的情況，首先有請楊董事長您先介紹一下。

楊文利：謝謝付總，也感謝投中的邀請。一年一度投中的會我們也很看重，確實給行業(yè)帶來很多的反思跟分析。我是重慶市產(chǎn)業(yè)引導基金楊文利，重慶市產(chǎn)業(yè)引導基金是2014年設(shè)立的，政府當時把支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)財政資金集中部署做創(chuàng)新投資、做引導基金。目前為止，產(chǎn)業(yè)引導基金總規(guī)模是102億，是全部實繳，現(xiàn)在發(fā)起了30支基金，總規(guī)模是350億。另外，投資的項目270多個，投資金額是160個億。現(xiàn)在退出的項目有超過10%，將近30個，正在退出的也有10%，整體20%的項目在退出或者正在退出。上市的有十來家，是沒退的，還在鎖定期。

付劍峰：楊總是西部地區(qū)非常有名的資深的前輩和專家，下面請來自杭州的許總介紹一下。

許寧：大家好！我是來自杭州高投的許寧。杭州高投目前管理了杭州市政府的創(chuàng)投引導基金、天使引導基金和跨境引導基金。做引導基金這件事情從2008年開始做，一直持續(xù)做已經(jīng)超過10年，累計投的基金有100多支。通過這些基金投的企業(yè)也已經(jīng)超過了一千余家，其中也誕生了40多家上市公司。

從我自己的角度來講，雖然做了10年，但是還是不停地在摸索跟學習。因為不管是國家政策，還是經(jīng)濟發(fā)展都在不停地變化，風起云涌。作為引導基金的管理者來講，也是在不斷地摸索和學習。謝謝大家！

付劍峰：下面請來自蘇州的蔣總。

蔣銀華：大家好！我是來自蘇州相城金控的蔣銀華。我們所管理的相城母基金2017年底成立，運營到今年剛好3周歲。一期規(guī)模30億，目前已經(jīng)引導的子基金規(guī)模超過了300億，在11月3號發(fā)布了二期的計劃，將在明年正式啟動二期母基金，規(guī)模50億，主要投的方向偏向大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能車聯(lián)網(wǎng)、先進材料、數(shù)字金融和生物醫(yī)藥，也歡迎這些領(lǐng)域的機構(gòu)與我們多對接。謝謝大家！

付劍峰：下面請來自廣州的何總。

何來剛：大家好，我是廣州開發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金的何來剛。

黃埔區(qū)、廣州開發(fā)區(qū)作為粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新走廊的核心節(jié)點，集聚了廣州全市80%以上的科技創(chuàng)新要素，科技創(chuàng)新能力、上市公司數(shù)量等六項指標在全國開發(fā)區(qū)中位居第一。2017年是廣州開發(fā)區(qū)政府引導基金發(fā)展的里程碑，這一年管委會決策設(shè)立了專門的金融工作局，設(shè)立了廣州開發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金投資集團有限公司，出臺了“風投十條”，啟動了黃埔人才引導基金和知識產(chǎn)權(quán)引導基金的運作。我們的引導基金運作了3年時間，累計出資了10億元，設(shè)立了23支子基金，投資了92個科技創(chuàng)新項目，累計投資金額達到24億元。從投資項目的產(chǎn)業(yè)布局來看，96%以上的資金都聚焦在IAB、NEM等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中，醫(yī)療健康領(lǐng)域占比60%，新一代信息技術(shù)領(lǐng)域占比20%；從投資項目的成長階段來看，100%都是初創(chuàng)期和成長期的中小企業(yè)。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，拉近了科技創(chuàng)新企業(yè)到成功的距離，引導基金子基金投資的項目里已經(jīng)有4個項目科創(chuàng)板上市，占開發(fā)區(qū)科創(chuàng)板上市企業(yè)的60%，另有一個項目正在申報創(chuàng)業(yè)板上市。應(yīng)該說，引導基金已經(jīng)成為了“創(chuàng)投生態(tài)”建設(shè)中關(guān)鍵性支撐力量。

付劍峰：我剛才一算，四位大佬管理的規(guī)模都超過一千多個億，也是來自三個重要區(qū)域的政府性引導基金。他們對于在座的包括一些GP在內(nèi)，包括一些項目在融資方面、募資方面，他們的一些看法、觀點以及操作方式和一些偏好對 所在的各位GP管理公司和機構(gòu)都是非常重要的信息，也代表了未來政府引導基金的發(fā)展方向和思路。我下面幾個問題希望大家能有所收獲：

第一個問題，大家可以看到這些年來政府引導基金在國內(nèi)LP結(jié)構(gòu)中的比重越來越高，引導基金對國內(nèi)VC和PE的滲透率也越來越高。想請問四位如何看待政府引導基金在創(chuàng)投生態(tài)中扮演的角色以及如何評價政府引導基金相對來說多重目標的一種核心訴求。首先按順序有請楊董事長。

楊文利：回顧“十三五”剛好是政府引導基金從產(chǎn)生到發(fā)展，在這個時間段我們反思的引導基金包括問題，有兩個觀察想跟大家分享一下：

第一，投中做這方面的行業(yè)分析，近年來，政府引導基金已經(jīng)成為國內(nèi)創(chuàng)投出資LP不可忽視的中堅力量，特別是在資本寒冬下政府引導基金發(fā)揮了中流砥柱的作用。

第二，政府引導基金這幾年從開始有各種訴求，到現(xiàn)在反映出來政府引導基金慢慢更加的專業(yè)化，更加適應(yīng)市場的訴求，現(xiàn)在反映出來講的是返投概念。

這兩個觀察想跟大家分享的意思是，在我們以創(chuàng)新為發(fā)展的第一驅(qū)動力，設(shè)立政府引導基金越來越成為社會特別是政府的共識，是我們現(xiàn)在政府國家資本在推動創(chuàng)新的一個抓手力量。所以到國家層面，到地方省級和區(qū)縣級引導基金設(shè)立，從五年的觀察看，引導基金成為不可重要的出資力量，推動了整個雙創(chuàng)，創(chuàng)新包括創(chuàng)業(yè)這方面的發(fā)展。可以說，幾年以前上市的企業(yè)創(chuàng)新的國資出資比較少見一點，多的在開發(fā)區(qū)或者是在科創(chuàng)基金，在“十三五”政府引導基金已經(jīng)全面介入，剛才講了“滲透率”這個詞，確實也成為了中堅力量。

我覺得這應(yīng)該是好現(xiàn)象，而且也是必然。因為我一直抱著對政府引導基金日益重大，包括重慶市進一步做大、做強、做更專業(yè)的社會私募行業(yè)的LP出資方做推動和創(chuàng)新的發(fā)展的觀點。

付劍峰：剛剛楊董事長提到了幾個關(guān)鍵詞：1）引導基金不可或缺。2）越來越專業(yè)化、市場化。3）創(chuàng)新方面承擔越來越重要的角色。確實每年投中發(fā)布的報告也把一些信息和情況的發(fā)展趨勢也有反映，供大家思考。

下面有請許總分享一下。

許寧：實際上，大家關(guān)心剛剛開過的十九大五中全會，可以看一下五中全會的公報，在公報當中創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展第一次列入首要位置提出來。作為政府的引導基金，怎么樣在創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略前提下起到更重要的作用，通過這些年探索，政府引導基金改變了原來傳統(tǒng)的財政投入方式，對推動創(chuàng)新的驅(qū)動、創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展起到了非常積極的重要作用。如果讓我個人來談引導基金在國內(nèi)VC、PE市場的角色，肯定是一個非常重要的角色，而且在未來相當長一段時間內(nèi)仍然要發(fā)揮非常重要的積極的助推角色的作用，這個肯定是不可或缺的。

剛剛主持人提到了如何評價引導基金對多重目標的核心訴求。從我自己的角度來講，作為區(qū)域性的政府引導基金，沒有那么多的目標，我的目標很簡單就是一句話，培育當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，支持當?shù)乜萍夹椭行∑髽I(yè)的發(fā)展。只要達到這個目標就是完成了引導基金的一個訴求，沒有其他更多的訴求。從政府引導基金的角色來講，結(jié)合自己的定位和自己所屬的城市或者是能級，只要做出自己的特點，就會發(fā)揮出非常重要和積極的助推作用。

付劍峰：剛才徐總說了引導基金是政府財政工具的重要手段，確實也看到無論是中央財政、地方財政，現(xiàn)在拿出越來越多資金做政府引導基金這件事情。他也提到了訴求，產(chǎn)業(yè)的培育，確實現(xiàn)在財政基金、國有資本要直面服務(wù)實體經(jīng)濟，培育產(chǎn)業(yè)，對于國家的強大和發(fā)展來說是非常重要的。

下面有請何總。

何來剛： 關(guān)于引導基金多重目標，我理解主要是政策性和市場化兩個方面目標，引導基金運作最主要就是八個字原則：“政府引導、市場運作”。從廣州開發(fā)區(qū)的實踐來看，無論是政府主管部門金融局，還是我們作為受托管理單位，都堅定不移的走市場化路徑，努力做到對機構(gòu)遴選、項目投資的干預(yù)最小化。從最終的效果來看，引導基金子基金投資開發(fā)區(qū)本地項目的比例已經(jīng)從最初的不到10%提升到30%，引導而不干預(yù)是保證引導基金順利運作的關(guān)鍵。

付劍峰：政府引導基金最開始的初心就是支持科技創(chuàng)新、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)這個領(lǐng)域，何總也介紹了他們的模式，市場化和政策性，無形的手和有形的手，手拉手的模式，大家有機會可以學習一下。

第四個有請蔣總分享。

蔣銀華：前面幾位老總已經(jīng)把政府引導基金在創(chuàng)投生態(tài)中角色的重要性講得比較完備了，我稍微補充一下。

本身政府引導基金是創(chuàng)投生態(tài)中重要的參與者，隨著這么多年的經(jīng)營，也逐漸變成了不可或缺的力量，同時也會影響行業(yè)規(guī)則的制定。除此之外，政府引導基金還是重要的資源整合方，因為引導的子基金數(shù)量是非常龐大的，他們的投資領(lǐng)域有相同行業(yè)的，也有不同行業(yè)的，政府引導基金作為當中的橋梁，共同扶持當?shù)仄髽I(yè)發(fā)展，有重要的紐帶作用。除此之外，回到政府引導基金本源來看，本身設(shè)立的目的是支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持中小企業(yè)，支持當?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展，也是政府引導基金重要的作用。

至于后面的雙重目標，有一點自己的看法，無論募資的來源是政府引導基金還是民營資本，都是有多重目標的，并不僅限于雙重，反而政府引導基金更純粹，像民營也會有類似于跟投或者資源整合或者是一些項目偏好方面的掣肘，也會對管理人造成一定的影響。政府引導基金出發(fā)點主要是兩個：1）由于國有性質(zhì)決定的，必然是要保證收益性，跟市場上所有的出資人、所有的LP是一致的。2）扶持當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，類似有地域投資的要求或者是注冊地等方面的要求，這些方面也是跟本身的初心不相違背。我相信前面幾位老總介紹過已經(jīng)合作了上百個機構(gòu)，肯定也是有比較多的機構(gòu)這方面做得比較好。既然是有明確的規(guī)則，在滿足各方訴求的情況下，管理人去申請政府引導基金必然是雙贏的。

這是我簡單的一些看法。謝謝！

付劍峰：蔣總剛才說到整合，引導基金，資本的供給方，需求方和來自不同渠道的資本的整合，同時也是把創(chuàng)新要素、人才要素、資本要素整合，實現(xiàn)生產(chǎn)力的過程。也提到政府引導基金的盈利性，確實現(xiàn)在無論是證監(jiān)會提高上市公司質(zhì)量，包括現(xiàn)在投資的導向，盈利才是王道，最終的目的還是為了實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

下面我問第二個問題，相信在座的各位也有很多管政府引導基金的，而且現(xiàn)在越來越多的地方，甚至區(qū)市縣都開始成立政府引導基金，這種引導基金完整周期的運轉(zhuǎn)需要時間，有的有經(jīng)驗，有的在座的各位大佬好多已經(jīng)完成了這樣的周期，在過程中有很多經(jīng)驗教訓，這個我覺得是非常重要的。總結(jié)過去一些具體的實踐經(jīng)驗，請幾位大佬分享一下政府引導基金在發(fā)展過程中出現(xiàn)過哪些問題和挑戰(zhàn)，特別是堵點、梗阻，一些比較困難的事情。

還是按順序，有請楊總先分享。

楊文利：回想過去，引導基金剛初創(chuàng)到現(xiàn)在，一路走來確實也是經(jīng)歷很多，最早做引導基金的時候大家對引導基金不認識，政府做引導基金，市場當時對引導基金是很陌生的，怎么定位它、怎么認識它。但是我覺得現(xiàn)在都過去了，中間遇到一些問題。比如，財政基金的支持進度，引導基金可能一筆錢放賬上，10億、20億，基金的發(fā)起，走完一個流程按美國教科書一般也需要一年的時間，我記得當年國內(nèi)基金發(fā)了一支基金是一年完成，日報上寫的是神速。資金投資的周期因而會帶來一些麻煩，因為審計說你這錢放你10個億，今年沒花出去一分錢，明年花2億，這是引導基金面臨的問題。好在現(xiàn)在慢慢進入了周期。目前政府對引導基金定義還存在一些不清楚，而且政府的事情比較多，也給企業(yè)紓困和招商引資面對各方面的壓力，但我們還是堅持下來做市場化運作的引導基金。

現(xiàn)在最大的痛點就是在團隊的打造，團隊的穩(wěn)定性。坦率講，我們公司到現(xiàn)在為止，2014年按照“四化”原則運營我們的產(chǎn)業(yè)引導基金，定的四化：第一個是市場化，第二個是專業(yè)化，第三個規(guī)范化，第四個是平臺化。前三個化不講，平臺化是打造國內(nèi)優(yōu)秀的基金管理人、行業(yè)投資者和我們本地項目創(chuàng)業(yè)企業(yè)對接的平臺，這是我們做的效果不錯，也在當?shù)赜绊懕容^大。現(xiàn)在隊伍還不錯，90%以上都是相關(guān)行業(yè)的碩士畢業(yè)。

但是現(xiàn)在還有一個問題是機制，機制不改，人員的流動也是比較高的，很多人到我們公司待一兩年走了，當然走的也不見得能做得多好，可能是國有創(chuàng)投基金，國有引導基金都會面臨的問題，相信在“十四五”期間不進行改革，這個問題會長足的存在。

付劍峰：楊總說到三個痛點，資金使用效率的問題，政府多元化目標如何平衡的問題，人才隊伍團隊打造的問題。我也感觸頗深，也在探索。

下面看看許總在這方面有什么一些見解？

許寧：主持人提的這個問題，我把兩個問題合到一起回答。實際上都是講引導基金在發(fā)展過程當中或管理的過程當中碰到的一些問題。結(jié)合自身的一些體會，我剛才介紹了杭州高投做了10年，10年當中也合作了很多機構(gòu)。說實話，合作的這些機構(gòu)往往跟投行很多其他的地方的政府引導基金，交流過程當中，經(jīng)驗談不上，確實踩過很多坑，碰到過很多教訓。有幾個問題從我的角度來看是比較重要的：

1.對政府引導基金的定位。你是把它定位成一種通常意義下面的國資管理體系制度下的投資基金，還是把它定位成帶有一定的公共財政屬性的投資基金。如果大家是在政府引導基金或者是在體制內(nèi)的對財政有一些了解，這兩個定位是完全不一樣的，尤其是對引導基金的管理者來講。如果是在國資體系下運行的投資引導基金，目標導向就是要盈利、賺錢，去看國資委下面投資基金的導向，很多都是以盈利為導向，以資產(chǎn)的保值增值為導向。但是如果你是定義成公共財政預(yù)算下的投資，這里面錢能夠更多的發(fā)揮引導基金政策上的訴求。因為公共財政意味著這些錢本來就是要花出去的，無非是我前面講的改變了一種投入的方式而已。

原來有很多共財政資金以無償資助的形式給到企業(yè)，支持企業(yè)的發(fā)展，這個資金是每年都要投入的，往往也會帶來其他的一些問題。比如說，往往一些資助的項目可能要有驗收，驗收如果不通過怎么辦？績效怎么樣去評價？可能支持的資金不多，但是資金在企業(yè)當中到底發(fā)揮了多大的作用，績效是很難評價的。政府引導基金很大程度上改變了財政投入的方式，我記得在做引導基金支出的時候，為了這個定位，跟相關(guān)的職能部門溝通了兩年。因為如果按照國資，意味著必須要保值增值，保值增值的做法和一些政策制定的時候相對會比較保守。但如果是按照一種公共財政投入方式的轉(zhuǎn)變來講，在政策的制定各方面的時候膽子可以更大一點。這是我覺得這么多年做下來很重要的問題，不知道其他的政府引導基金碰到過或者有沒有想過這樣的問題。

2.從政府引導基金的區(qū)域錯位發(fā)展，2008年在做引導基金的時候，全國的政府引導基金還不多，沒有幾家，但是到現(xiàn)在這個時點政府引導基金，我印象當中按照基協(xié)的統(tǒng)計已經(jīng)超過至少三萬億規(guī)模。政府引導基金從資金的體量上，從數(shù)量上，從地域的分布上來講，已經(jīng)是全面開花。全面開花就出現(xiàn)了一個問題，這么多的政府引導基金，怎么樣有一個錯位的發(fā)展，還是大家都是雷同的，如果是雷同的就是互相競爭，誰的政策更優(yōu)惠，尺度放的更寬，對GP來講可能是政策越優(yōu)惠，尺度放的越寬越好，最好是沒有任何的要求。這個我覺得是后面各個地方政府引導基金更關(guān)注和考慮的問題。

3.現(xiàn)在還有的困惑是什么？《合伙企業(yè)法》出來以后，政府引導基金基本上都是來自于財政基金或者國有基金。《合伙企業(yè)法》出來之后，國有基金在合伙制的企業(yè)當中，因為所有的資金基本上現(xiàn)在按照合伙企業(yè)形式來設(shè)立的。在這個當中到底怎么樣去管理國有資產(chǎn)或者界定國有資產(chǎn)的邊界，現(xiàn)在還是有一些模糊的。就是現(xiàn)在很多的政策還是套用的是公司法下面的《國有資產(chǎn)監(jiān)督管理條例》，《合伙企業(yè)法》里面一直是沒有特別的明確。但是每個地方、每個職能部門對政策的理解是不一樣的。

我個人覺得這里面它會帶來潛在的風險，現(xiàn)在這個行業(yè)處在高速的發(fā)展過程當中沒問題，但是發(fā)展到一定程度或者在發(fā)展過程當中出現(xiàn)了一些負面的報道，或者負面新聞的時候，類似于這兩年的P2P。P2P在前兩年作為重要支持新興業(yè)態(tài)，列入到很多的地方政府支持的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，但是因為這兩年出現(xiàn)了一些問題，相對把它全部砍掉，很多地方都是一刀切的砍掉了。那是不是互聯(lián)網(wǎng)金融就是真的一無是處？有待商榷。從政府引導基金角度來講，最起碼我個人來看有這樣的顧慮在里邊。如果上位法或者是上面的政策還是很模糊的話，在未來的一段時間內(nèi)發(fā)展的都很好沒關(guān)系，一旦出現(xiàn)的一些不好的事情的時候，希望能夠有明確的政策依據(jù)，而不是到時候一刀切。不管是對政府引導基金，還是對行業(yè)的發(fā)展都是會帶來比較大的傷害。這個我個人覺得應(yīng)該更盡快的、更清晰明了的有這么一個政策。

4.從政府引導基金來講或者從國資的角度來講，對整個的激勵考核政策的科學和完善，不知道其他幾位嘉賓這塊是怎么解決的。我覺得現(xiàn)在從現(xiàn)有的政府引導基金的角度來講，或者從國有資產(chǎn)管理的角度來講，在激勵和考核這一塊相對有些薄弱或者離專業(yè)化、離市場化有著很大的差距。這樣的差距對具體在做政府引導基金的團隊就會存在不穩(wěn)定的因素。

我就講這些。謝謝大家！

付劍峰：許總說了四方面也是我們集團面對的，引導基金是男是女的問題，你是女的把女兒嫁出去，財政資金把女兒嫁出去貼上嫁妝，還是像國資把媳婦娶回來要賺錢，這是大家一直很多地方在界定的。當時還說到了政府引導基金越來越多，盤子越來越大，各個地方是不是要差異化發(fā)展，同質(zhì)化發(fā)展肯定會帶來不好的影響，這是一會兒第三個問題也會探討的。他也提到了政府引導基金作為行業(yè)總是會有周期性的，如果碰到了負面輿論和效益的問題，受到系統(tǒng)性因素影響或者是其他因素影響的時候，能不能堅定信仰、堅定理念繼續(xù)支持這個行業(yè)發(fā)展。最后提到了共性問題，體制機制的問題，各個論壇說了很多，各有各的辦法，也是在摸索中去走。

第三個請何總也分享一下。

何來剛：政府投入的長短期效益評價問題，怎樣發(fā)揮引導作用。政府引導基金是對一個區(qū)域長遠發(fā)展的投入，在短期內(nèi)難以體現(xiàn)政策目標的實現(xiàn)情況，為更好發(fā)揮引導基金服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效果，引導基金政策要能跟產(chǎn)業(yè)政策形成非常好的契合、聯(lián)動，應(yīng)該圍繞國家和地方政府鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域去布局引導基金，比如我們近期正圍繞重點發(fā)展的集成電路領(lǐng)域設(shè)立引導基金，通過與頭部機構(gòu)合作，推動產(chǎn)業(yè)項目落地。

子基金管理機構(gòu)的篩選問題，怎樣識別“白馬機構(gòu)”。目前私募股權(quán)基金發(fā)展較快，私募股權(quán)機構(gòu)數(shù)量較多，頭部白馬機構(gòu)的不同團隊之間的投資能力與投資業(yè)績也存在差別，如何篩選出有能力實現(xiàn)政策目標的子基金管理人是關(guān)鍵問題。我們通過積極參與投中等舉辦的投資年會和LP峰會，依托廣州開發(fā)區(qū)的平臺，目前已累計對接了200個以上投資機構(gòu)。一方面圍繞廣州開發(fā)區(qū)重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和引導基金政策要求建立了科學評價體系，邀請了政府引導基金管理專家、投資行業(yè)專家、法務(wù)專家以及財務(wù)專家等組成專家組，從募投管退四個維度，考察機構(gòu)的募資能力、投資能力、管理能力、退出能力，另一方面，也在嘗試先跟機構(gòu)開展投資合作，在有一定的了解之后再受理他們的引導基金申請，近4年來，我們挑選出符合引導基金政策要求的67家投資機構(gòu)受理申報，并優(yōu)中選優(yōu)從中篩選出38家頭部機構(gòu)進行合作，如斐君資本等。

投后管理的問題，我認為主要是精細化管理的問題，投后管理的精細化程度，不僅關(guān)系到引導基金投資風險防控，還影響引導基金政策目標的實現(xiàn)效果。我們按照引導基金政策要求，梳理了子基金投后管理工作指引，規(guī)范投后管理工作流程，并組建了7人規(guī)模的投后管理團隊，每人平均負責跟進2至3只子基金，在實現(xiàn)對子基金投資項目的合規(guī)性審查基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)層面進一步加強風險把控。另外，我們積極聯(lián)合子基金管理人開展常態(tài)化的投融資對接活動，加快實現(xiàn)引導基金扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標，依托廣州開發(fā)區(qū)金融超市、風投大廈，聯(lián)合11家投資機構(gòu)，組織舉辦了8場次上市輔導、投融資對接會等企業(yè)融資相關(guān)服務(wù)活動，為25家企業(yè)提供了路演機會，通過全景網(wǎng)和深交所燧石星火等平臺面向約20萬觀眾直播，累計推動7家機構(gòu)投資13家區(qū)內(nèi)中小企業(yè)，累計金額近約3億元。

付劍峰：何總說到了三方面非常重要，財政政府引導基金出資的，投后和“媽媽”怎么考核我們的問題。選GP、選對象怎么選擇最好，也是在信息不對稱方面怎么去選。投后管理，真金白銀下去之后，可能大家之前的一些面紗更加的清晰，怎么看得更清晰能夠接受，怎么把關(guān)系處理好都是非常重要的。

第四個請蔣總分享一下。

蔣銀華：這個問題我也非常感興趣，前面幾位嘉賓提出給我非常有益的經(jīng)驗傳授，非常感謝。

1.投資的進度和財政支持匹配度的問題。有一些地方可能投的比較慢一點就會造成資金閑置，使用效率不高，沒有實現(xiàn)政府資金應(yīng)有的作用。相反，如果說投資更加激進，配置更加超前，又會造成財政更加的負擔和壓力，所以這是需要平衡的點。

2.堵點還有本身由于機制體系的原因，容錯機制、激勵機制相應(yīng)不足的，需要幾方面去解決：1）監(jiān)管部門的上位法可能要明確，許總也提到了。2）內(nèi)部團隊的篩選要往市場化、專業(yè)化角度培養(yǎng)，也是我們努力在做的。

3.可能會出現(xiàn)某一個時間段的政府基金的政策目標沒有完全實現(xiàn)，就是所謂的招商引資或者是返投的問題。也是結(jié)合基金的整個投資來看，本身前期在投入期也不能時時刻刻都能滿足。對此，我們經(jīng)驗和做法是這樣的，相城母基金的返投比例是1：1，除了投資當?shù)仄髽I(yè)之外，通過基金管理招引，落地的項目也納入到額度里面去，比較寬的準入標準相對比較容易完成。

為了支持對區(qū)內(nèi)企業(yè)的投資，相城金控主導篩選出區(qū)內(nèi)114家苗圃企業(yè)，對于苗圃企業(yè)返投可以追加認定。假設(shè)投了一千萬是可以認定到一千五百萬，也有效激勵了管理人投向當?shù)兀布ぐl(fā)了很強的投資熱情。

付劍峰：蔣總也提到了資金效益、人才，也提到了發(fā)生問題，引導基金如果發(fā)生問題成為既成事實后應(yīng)該怎么辦，很現(xiàn)實，怎么處理。

剛才四位大佬，我捋了捋，提了十一個問題，如果主辦方方便可以把十一個捋一下，我覺得是政府引導基金在實踐中十一大痛點，到時候可以分享和總結(jié)一下。確實剛才包括楊總和各位大佬也都提到了，政府引導基金是中國財政體制和國資體制下國有資本拿出來做支持產(chǎn)業(yè)、引導社會資本的一種創(chuàng)新方式，以前在美國、以色列很多國家都有過這種探索。最開始政府引導基金確實照貓畫虎模仿著去學，但是到了今天中國現(xiàn)在的創(chuàng)新階段、經(jīng)濟發(fā)展階段、區(qū)域發(fā)展的產(chǎn)業(yè)不相同，產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)不相同，區(qū)域發(fā)展的階段也不相同，側(cè)重點不相同，區(qū)位優(yōu)勢不相同，各個地方的政府引導基金未來的發(fā)展會有巨大的分化，包括國家級的基金和地方的基金。現(xiàn)在這些趨勢已經(jīng)出現(xiàn)了，有的地方整個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)達到高水平，像深圳，更多的拿錢去做創(chuàng)新的實驗室，類似于像浙江、江蘇中小企業(yè)、民營企業(yè)很多，民間資本也更多，更愿意引導社會資本扶持中小企業(yè)。到中西部地區(qū)也更不一樣，更多希望大項目的落地，還有成果轉(zhuǎn)化和基建的發(fā)展，資金匹配的程度也不一樣。所以我覺得政府引導基金還是很深的學問，現(xiàn)在沒有必要去學習國外政府引導基金太多的模式，更多的是照照鏡子，看看自己，適應(yīng)自己需求的模式。

最后一個問題，未來三到五年各位大佬感覺政府引導基金會發(fā)生怎么樣的變化，在發(fā)展的方向上有什么思考？首先還是有請楊總。

楊文利：我們要理直氣壯的做強、做大，國有企業(yè)，政府引導基金、政府投資基金，國發(fā)2019定義的是國有創(chuàng)投機構(gòu)、創(chuàng)新機構(gòu)，包括引導基金，應(yīng)該是現(xiàn)在國有企業(yè)新業(yè)態(tài)、新模式，比重也好、份量也好、影響力也好，應(yīng)該是會越來越大、越來越強，我們還是充滿信心。基于這個，剛才提了一些坑、一些痛點，還是希望政府引導基金優(yōu)化它的決策管理機制、績效考核機制、激勵約束機制可能也需要進一步的改革和完善，在制度完善支撐下引導基金應(yīng)該是越來越好。

還想多分享一點重慶產(chǎn)業(yè)基金是堅持同股同權(quán)，政府財政的資金做成政府引導基金的時候跟其他社會資本LP一樣是平等的投資力量，平等的企業(yè)法人，在這個時候不是公共財政，如果還把它定義成公共財政資金，那就不要去設(shè)立引導基金了。現(xiàn)在國有企業(yè)很多的初始都是從財政基金入股的，比如說，現(xiàn)在所有的大的金融機構(gòu)，包括大的國企都是這么來的，變成很多資本，國有資本已成為助推新生力量越來越強、越大和抓手的力量。剛才也講了引導基金幾年幾萬億，幾年發(fā)展下相互競爭的關(guān)系是肯定的，各地紛紛打出讓利和各種獎勵，類似于招商。引導基金主要是回顧市場本源，和社會資本平等的。

重慶市產(chǎn)業(yè)引導基金也做讓利，我是堅持讓利、獎勵是政府的事情，我是引導基金、是企業(yè)法人，企業(yè)法人和其他的法人是平等的企業(yè)責任主體，我是附加給大家增值的，給其他人更多好處的，這樣是不均等的。但是如果給GP、LP獎勵也好，是政府層面的事情，不是企業(yè)，企業(yè)是企業(yè)、錢是錢，市場、法人，分配權(quán)還在政府，我不要搞第二財政，這個應(yīng)該是財政和政府做的事情。而且目前這個我有點擔憂。

另外講一下有的引導基金，如果投GP的項目，我們曾經(jīng)在投研會上這個觀點提出來，特別是“資本寒冬”，大家都強調(diào)“資本寒冬”，我們最關(guān)心同時更關(guān)心選GP的時候如何選擇投資策略和投資邏輯，我們當時提出行業(yè)研究是投資的第一驅(qū)動力。做投資不是跟風，對行業(yè)研究必須深耕，我們講行業(yè)是縱向講，但行業(yè)是分布在960萬平米土地上，各個省、各個區(qū)域有相對的優(yōu)勢，我們的資源稟賦的異同，所以不光做行業(yè)的分析，做行業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟的分析，這個行業(yè)、這個產(chǎn)業(yè)適合就投這個產(chǎn)業(yè)，要研究產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)機會在哪里、生態(tài)在哪里、我的短版在哪里？如何補短板？GP這方面是引導基金最喜歡的，這么大區(qū)域經(jīng)濟體存在一個基金的投資是綽綽有余的，也會讓大家找到發(fā)財?shù)臋C會。在投資上做行研要有所為，有所不為，專業(yè)的事情要給專業(yè)的人做，有些事情不適合我們做就不能做。重慶市前些年有兩件事情是堅決不做的，不做光伏產(chǎn)業(yè)，而且政府2013年、2014年定的重慶市不能做P2P，是嚴厲的一個牌照都不能批做P2P。我們投資做專業(yè)的GP是政府引導基金最喜歡的，專業(yè)性對行業(yè)、對區(qū)域，包括資源具體投資的整個邏輯，包括投資周期，也希望在未來投資更多更專業(yè)的GP合作。謝謝大家！

付劍峰：楊董事長也剛才提到了中國特色社會主義市場經(jīng)濟政府引導基金，提到應(yīng)該是以國資這種形式做大、做強、做實為主，不建議以財政這種，這種形態(tài)是介于財政和國資中間。還提到了選GP方式，未來更偏向于更加專業(yè)化深耕某個領(lǐng)域，同時也是要圍繞區(qū)域的產(chǎn)業(yè)特點、區(qū)域發(fā)展的特點。

下面請許總。

許寧：什么樣的GP更受領(lǐng)導基金的關(guān)注？想舉個不太恰當?shù)睦樱透覍ο笠粯樱蠹艺覍ο蠖枷胝野赘幻溃前赘幻啦灰欢ㄗ钸m合你，你要找過日子的，所以首先就是要適合你，就適合你這個地方和你地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，足夠的了解，和你政策足夠的熟悉，適合是最重要的，這是一點。

第二點，剛才前面也談到從我們的角度來看，要做出自己的一個特色，有一個明確的定位。比如說，從杭州來講，現(xiàn)在重點在發(fā)展的幾個方向：1）生命健康。2）互聯(lián)網(wǎng)+。3）人工智能。這三個方向既是杭州未來幾年重點的產(chǎn)業(yè)導向，也是引導基金重點關(guān)注的方向。

我就講這么多。謝謝大家！

付劍峰：剛才許總提的跟楊總一樣，蘿卜、白菜各有所愛，各個政府引導基金都有不同的偏好。下面請何總。

何來剛：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金補鏈、延鏈、強鏈作用,我想是業(yè)界需要加強研究和討論的。要根據(jù)投資階段、產(chǎn)業(yè)方向的不同去設(shè)立不同的引導基金。

1. 在投資階段上，按照天使、VC、PE等不同階段去設(shè)立引導基金，重點發(fā)起設(shè)立投資偏早期階段的天使引導基金。在投入早期項目上，與中科院體系的大院大所形成良好合作關(guān)系。如在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，科學院體系和大學體系的專家快速走向市場，因此要充分借助科研院所的專業(yè)力量，與專門負責產(chǎn)業(yè)化的團隊協(xié)作，播撒科技創(chuàng)新的種子，未來才能長成參天大樹。

2. 在不同產(chǎn)業(yè)方向上，主要圍繞當前重點布局的集成電路、數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)布局基金，尤其是集成電路、數(shù)字經(jīng)濟這2個產(chǎn)業(yè)發(fā)展補鏈、強鏈需求更強的領(lǐng)域要重點布局，下一步將優(yōu)先推動設(shè)立落地集成電路領(lǐng)域?qū)ｍ椈稹?/span>

3. 整合區(qū)內(nèi)引導基金布局。目前區(qū)里制定政策的有黃埔人才引導基金、天使母基金、科創(chuàng)母基金，黃埔人才引導基金已落地基金中較多偏PE階段，天使母基金定位投資天使、VC等偏早期階段的，后續(xù)正在考慮將上述重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域基金納入科創(chuàng)母基金，在已有政策工作基礎(chǔ)的情況下，盡快落實引導基金資金、帶動重大項目落地。

4. 在細分行業(yè)上篩選專業(yè)的GP。每只子基金基金都要有自己的特色、定位和精準的產(chǎn)業(yè)方向，特別是在硬科技方向，投資集成電路和生物醫(yī)藥的邏輯不同，所需要的資源、人脈不同，項目篩選的方式方法不同，要結(jié)合具體的產(chǎn)業(yè)方向，在細分的領(lǐng)域里投放引導基金，篩選深耕該領(lǐng)域的GP作為子基金管理人，通過更加精細化的管理，發(fā)揮引導基金的補鏈、延鏈、強鏈作用。

付劍峰：政府基金回歸本源，向一些產(chǎn)業(yè)和早前期投資。蔣總。

蔣銀華：我簡單地補充一下，從未來角度來看，政府引導基金發(fā)展可能是更加的壯大。除此以外，未來可能會面臨比較多的整合，像蘇州當?shù)匾矔斜容^多的像市區(qū)聯(lián)動，甚至包括省級的資金一起聯(lián)動的合作模式。此外，經(jīng)過一定時間的發(fā)展以后，本身GP也會存在馬太效應(yīng)，政府引導基金業(yè)會更多地投向于已往投過的、合作更好的、對當?shù)氐男б嫣嵘叩囊恍〨P，這些管理人重復投資也會出現(xiàn)。

目前階段參與比較少的是S基金那塊，從長期角度來看，這一塊本身也是有一定市場和必要性的，政府引導基金也有可能會往這個方向去發(fā)展。我簡單就說這么多。謝謝！

付劍峰：蔣總提到了S基金，也是未來中國政府引導基金發(fā)展新的一種形式，也提到了他們選GP的模式。因為最后的時間關(guān)系，也感謝主辦方今天促成這樣一個圓桌會議，大家思想碰撞，交流一些問題和經(jīng)驗，我覺得非常好，也是為了“十四五”政府引導基金所在的各位同仁，朋友，可以為國家的經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)揮自己更大的作用。下來如果大家有什么可以再跟我們臺上的專家進行一些私下的交流，今天圓桌主持就到此為止。謝謝各位嘉賓！