投資界　 吳瓊 余夢瑩

這是國資容錯(cuò)最新一幕。

投資界—解碼LP獲悉，近日深圳福田區(qū)、武漢相繼發(fā)布新政，列出多條措施吸引人才、企業(yè)聚集。當(dāng)中不約而同提到——

在符合條件的情況下，“最高允許100％虧損”。

鼓勵(lì)創(chuàng)新，寬容失敗。當(dāng)國資成為一級(jí)市場主力軍，國資容錯(cuò)現(xiàn)實(shí)擺在了所有人面前。

“最高允許100%虧損”

開始流行了

一切為了科創(chuàng)。

先看深圳福田區(qū)推出《2025年新啟程教育科技人才“五福禮包”》，涵蓋27項(xiàng)專屬服務(wù)，包括教育、科技、人才政策。

“五福禮包”中，瞄準(zhǔn)企業(yè)發(fā)展全周期中的難題。比如，以人才為起點(diǎn)，政策中對(duì)新“深圳人”提供“一冊(cè)通”“一補(bǔ)貼”“一張床”“一張卡”“一搖藍(lán)”“一場球”的支持，拿出真金白銀歡迎高校畢業(yè)生、科技人才等來到深圳。

當(dāng)中引起創(chuàng)投圈注意的是，針對(duì)創(chuàng)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)問題，福田區(qū)還拿出重新啟航“福”禮包，其中從基金層面為風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)兜底——放寬政府投資基金的失敗容忍比例，允許最高不超過80%虧損，對(duì)符合條件的項(xiàng)目允許最高100%虧損。

科技創(chuàng)業(yè)九死一生，福田區(qū)拿出“全周期支持+容錯(cuò)激勵(lì)”政策支持，無疑吸引更多科創(chuàng)企業(yè)聚集。

搶人，搶項(xiàng)目。隨后武漢也放出最新政策——出臺(tái)《武漢市進(jìn)一步促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施》（簡稱“民營經(jīng)濟(jì)政策20條”），立足破解制約民營企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新難、融資難、引才難、準(zhǔn)入難等問題。

當(dāng)中提到，發(fā)展耐心資本，種子直投、天使直投單個(gè)項(xiàng)目，最高允許100％虧損。同時(shí)將放寬政府投資基金對(duì)種子基金、天使基金等出資比例，最高可達(dá)50%；不對(duì)單只基金、單個(gè)項(xiàng)目盈虧考核等。

據(jù)悉，為支持科技型民營企業(yè)股權(quán)融資，武漢將大力發(fā)展耐心資本，一方面做強(qiáng)做優(yōu)政府投資基金，推動(dòng)組建江城基金、武漢基金兩只政府投資基金，未來五年將聯(lián)動(dòng)社會(huì)資本打造3000億元母子基金集群，支持科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；推動(dòng)武漢獲批成為銀行股權(quán)投資（AIC）試點(diǎn)城市；引進(jìn)保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資基金。

同時(shí)，武漢將大力發(fā)展股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，吸引社會(huì)化股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在漢聚集發(fā)展；還將大力打造股權(quán)投資基金矩陣；完善股權(quán)投資支持政策，營造寬松的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

從深圳到武漢，越來越多城市加入這場國資容錯(cuò)探索。

一級(jí)市場容錯(cuò)，迫在眉睫

國資容錯(cuò)漸漸成為一級(jí)市場基本共識(shí)。

這幾年來，國資在一級(jí)市場愈發(fā)占據(jù)主導(dǎo)地位。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，過去一年，國有控股和國有參股LP的合計(jì)披露出資金額超過八成；而在投資端，國資身影活躍，國資機(jī)構(gòu)的直投出手達(dá)到57%。

當(dāng)下國資已經(jīng)成為一眾GP募資與企業(yè)融資時(shí)繞不開的對(duì)象。但這類資金往往有較為嚴(yán)格的審核要求，對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有著詳細(xì)且復(fù)雜的把控。往前追溯，很長一段時(shí)間來，國資基金對(duì)項(xiàng)目失敗的容忍度極低。

這顯然與當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求相違背。眼下正處于科技轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，人工智能、高端裝備、芯片半導(dǎo)體等科技賽道都是需要高風(fēng)險(xiǎn)、高投入，以十?dāng)?shù)年為計(jì)才能看到成果。作為支持科創(chuàng)的重要力量，如若國資難以放開容錯(cuò)，難免將許多創(chuàng)新思路“扼殺”在搖籃之中，更談不上產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

由此，容錯(cuò)探索開始被擺到臺(tái)面上。去年7月，成都高新區(qū)發(fā)布的全生命周期投資基金運(yùn)營體系，針對(duì)種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金設(shè)置了從30%-80%的容虧率，帶頭破解國資“不敢投”的困境，一度引發(fā)創(chuàng)投圈轟動(dòng)。

今年1月發(fā)布的國辦1號(hào)文件，再次指明方向。《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確，建立健全容錯(cuò)機(jī)制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題。

隨后我們看到，廣州開發(fā)區(qū)在直投資金風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制上開啟新嘗試——種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，隨后深圳南山區(qū)也加入了這場嘗試實(shí)踐。

國資“松綁”背后，是一場各地都不甘落后的產(chǎn)業(yè)競爭。正如早些年間政府引導(dǎo)基金呈全國遍地開花之勢，吸引VC/PE和科創(chuàng)企業(yè)落地，培育出一個(gè)個(gè)產(chǎn)業(yè)之城。如今國資展開容錯(cuò)探索，主動(dòng)調(diào)整姿態(tài)，以更為市場化的面孔出現(xiàn)，則是在爭取更多足以改變未來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

信號(hào)無疑是積極的，但國資容錯(cuò)向來涉及諸多審計(jì)問題，距離具體落實(shí)仍需拭目以待。