投資界　 吳瓊 余夢瑩

這是國資容錯最新一幕。

投資界—解碼LP獲悉，近日深圳福田區、武漢相繼發布新政，列出多條措施吸引人才、企業聚集。當中不約而同提到——

在符合條件的情況下，“最高允許100％虧損”。

鼓勵創新，寬容失敗。當國資成為一級市場主力軍，國資容錯現實擺在了所有人面前。

“最高允許100%虧損”

開始流行了

一切為了科創。

先看深圳福田區推出《2025年新啟程教育科技人才“五福禮包”》，涵蓋27項專屬服務，包括教育、科技、人才政策。

“五福禮包”中，瞄準企業發展全周期中的難題。比如，以人才為起點，政策中對新“深圳人”提供“一冊通”“一補貼”“一張床”“一張卡”“一搖藍”“一場球”的支持，拿出真金白銀歡迎高校畢業生、科技人才等來到深圳。

當中引起創投圈注意的是，針對創業高風險問題，福田區還拿出重新啟航“福”禮包，其中從基金層面為風險容錯兜底——放寬政府投資基金的失敗容忍比例，允許最高不超過80%虧損，對符合條件的項目允許最高100%虧損。

科技創業九死一生，福田區拿出“全周期支持+容錯激勵”政策支持，無疑吸引更多科創企業聚集。

搶人，搶項目。隨后武漢也放出最新政策——出臺《武漢市進一步促進民營經濟高質量發展若干措施》（簡稱“民營經濟政策20條”），立足破解制約民營企業發展的創新難、融資難、引才難、準入難等問題。

當中提到，發展耐心資本，種子直投、天使直投單個項目，最高允許100％虧損。同時將放寬政府投資基金對種子基金、天使基金等出資比例，最高可達50%；不對單只基金、單個項目盈虧考核等。

據悉，為支持科技型民營企業股權融資，武漢將大力發展耐心資本，一方面做強做優政府投資基金，推動組建江城基金、武漢基金兩只政府投資基金，未來五年將聯動社會資本打造3000億元母子基金集群，支持科技成果轉化和產業創新發展；推動武漢獲批成為銀行股權投資（AIC）試點城市；引進保險資金設立股權投資基金。

同時，武漢將大力發展股權投資機構，吸引社會化股權投資機構在漢聚集發展；還將大力打造股權投資基金矩陣；完善股權投資支持政策，營造寬松的股權投資發展環境。

從深圳到武漢，越來越多城市加入這場國資容錯探索。

一級市場容錯，迫在眉睫

國資容錯漸漸成為一級市場基本共識。

這幾年來，國資在一級市場愈發占據主導地位。清科研究中心數據顯示，過去一年，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額超過八成；而在投資端，國資身影活躍，國資機構的直投出手達到57%。

當下國資已經成為一眾GP募資與企業融資時繞不開的對象。但這類資金往往有較為嚴格的審核要求，對資產風險有著詳細且復雜的把控。往前追溯，很長一段時間來，國資基金對項目失敗的容忍度極低。

這顯然與當下產業發展訴求相違背。眼下正處于科技轉型升級的關鍵節點，人工智能、高端裝備、芯片半導體等科技賽道都是需要高風險、高投入，以十數年為計才能看到成果。作為支持科創的重要力量，如若國資難以放開容錯，難免將許多創新思路“扼殺”在搖籃之中，更談不上產業升級與經濟發展。

由此，容錯探索開始被擺到臺面上。去年7月，成都高新區發布的全生命周期投資基金運營體系，針對種子、天使、創投、產投、并購基金等政策性基金設置了從30%-80%的容虧率，帶頭破解國資“不敢投”的困境，一度引發創投圈轟動。

今年1月發布的國辦1號文件，再次指明方向。《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》中明確，建立健全容錯機制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕擔責等問題。

隨后我們看到，廣州開發區在直投資金風險容忍機制上開啟新嘗試——種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，隨后深圳南山區也加入了這場嘗試實踐。

國資“松綁”背后，是一場各地都不甘落后的產業競爭。正如早些年間政府引導基金呈全國遍地開花之勢，吸引VC/PE和科創企業落地，培育出一個個產業之城。如今國資展開容錯探索，主動調整姿態，以更為市場化的面孔出現，則是在爭取更多足以改變未來的產業機會。

信號無疑是積極的，但國資容錯向來涉及諸多審計問題，距離具體落實仍需拭目以待。